作者：晨星（中国） 袁星

　　比尔·米勒：持有长期增长轨迹公司

　　Legg Mason Value基金掌管人比尔·米勒在从1991年到2005年的连续15年中，大幅度地击败他的业绩基准———标普500指数，这一骄人业绩为他赢得了阵阵喝彩。然而，在2006年，米勒却以戏剧性的方式被击败，最终以年收益落后于标普500指数10个百分点的业绩，结束了共同基金保持15年连续高收益的神话。

 
　　数月前米勒曾到访美国晨星公司，晨星分析师请他介绍当时市场上价值最为高估的股票。

　　米勒并没有回避话题，他称，目前股票投资者浪费了过多的注意力在一些季度收益目标的公司。而忽视了那些短期收益方案不稳定，但却具有较好的长期增长轨迹的公司。

　　在大约15年前米勒写了一篇文章，是关于1991年和1992年微软拥有大约200亿美元的市场时它是如何被高估的。然而，事实却是在其后的12年里该公司上涨了大概12倍。米勒也曾评价自己当时的预测是愚蠢的，并且在随后的投资中多次购买此类的科技股，如eBay、Amazon、Google。

　　“和股票一起成长的感觉让我充满活力。”是米勒的另一句名言，他也真正的做到了长期投资和持有他看好的价值型股票，甚至是曾经认为价值高估类型的公司，如eBay。

　　米勒是在谈论股票投资，当然，他的信息也同样能够应用在共同基金投资方面。

　　时间周期是否合理

　　米勒自身对基金管理则提供了一个生动的例子，向人们阐释了为什么在评估一只基金的价值时，过分关注基金逐年回报率的持续性是错误的。

　　让一年惨淡业绩的阴影笼罩米勒整个非凡的任期是不合理的。即使他所管理基金的业绩在2006年大幅衰退，但在过去的十年中，该基金的年度化回报还是以4个百分点的水平高于标普500指数。

　　更重要的是，以一年为周期测量基金的业绩是否武断，这需要投资者思考并尽量避免的。米勒也指出，当他战胜标普500的纪录还未终止时，也是在其任职期间，他所管理的基金在多个非整年的时间段中（非1月到12月的时间段），业绩曾一度低于标普500指数。

　　差异化相容的市场

　　投资者不应过分执著于持续年回报的原因在于，一个优秀基金经理人逐年业绩的持续性普遍差于其坚持自身投资理念的连贯性。需要强调的一点是，最好的基金经理通常在其惨淡的业绩周期后提供给投资者一个耀眼的回报。

　　回顾一下被掩盖在米勒近期较差业绩之下的事实，正说明了上述观点。不同于许多米勒竞争对手现时的工作方法，他总能领会的原则是，如果想击败他的业绩基准，则需要自发地在策略方面有效区别于其业绩基准标普500。与过往的几年一样，在2006年，区别于标普500则意味着在其投资组合中降低标普500的盈利行业———能源和日用品相关的股票比重。这一做法则往往损失了该基金近期的回报。再有，米勒并不倾向于为了短期的业绩较量而动摇自身的投资策略以及更换组合中的证券的做法。相反的是，事实上他经常在股票暴跌的时候增加对该股票的持有比例。这一方法正好证明了一个观点：如果你在第一眼就喜欢上了一家公司，那么在其股价下跌大甩卖的时候，你将会更爱这家公司。在2006年，米勒的许多互联网相关的公司都遭遇了惨淡的时光。但他还是坚持持有这些公司的股票，甚至再追加购买一些。

　　正如米勒自发遵循的投资观点往往显著的区别于多数人，其自身坚定的投资信念也尽显在其所运用的投资方法中。这也是所有优秀投资者的共同特征。例如，Third Avenue Value's 基金的管理人Marty Whitman，Fidelity Contrafund基金的经理人Will Danoff，还有三位晨星2006年度基金经理人奖项的获得者。所有的这些掌舵人，都和米勒一样，曾在多个时点看到过自己的衰退业绩。但他们没有在困难时期动摇自己的策略，因此为持有人提供了长期较好的回报。

　　如果你是一位股票长期投资者，你必须学会在不可避免的惨淡时期让自己振作起来，甚至是在真正遭受损失的时候。如果这一切真的发生了，请关注你的基金是否具有持续性。该持续性的考量则应该侧重，基金是否坚持一致的管理方式和投资策略。如果你得到的答案是肯定的，那么，选择米勒的做法吧———坚持持有，并考虑增加你的持有份额。