作者：唐健

　　上周二，股市出现十年来最大跌幅，上证指数和深证综合指数分别下跌8.84%和8.54%，近900只股票跌停。与此同时，一批股票基金也出现9%以上的净值跌幅，其中包括一些混合型基金。据此判断，一大批基金在3000点附近是满仓操作的。基金一边在向投资者提示风险，一边又在满仓操作，这一现象引起了市场争议。

　　3000点满仓操作

 
　　2月27日的大跌，基金净值损失惨重。29只基金的净值跌幅超过9%，最高的损失高达9.65%；净值损失超过8%的基金则占了开放式股票类基金的一半，达94只。在大盘跌幅不到9%的情况，基金净值损失却超过了8%甚至超过9%，可以肯定，这些基金的持股比例都是相当高的。

　　一些被认为是混合型或配置型的基金，在此次下跌中并没有显出仓位较低的迹象。晨星数据显示，有26只积极配置型基金2月27日的净值跌幅超过8%。晨星对配置基金的定义是：在实际操作中，持股比例长期稳定在50%-70%之间的基金。对于这类基金的跌幅如此之大，晨星有关分析人士认为有两种原因：一是一些基金持股比例确实突破了其长期以来形成的上限；另一种可能是，一些新基金由于还处在契约显示的建仓期，晨星暂时按照契约规定将其归类为配置型基金，但在近期的实际操作中，这些基金的持股比例大大超过了配置型基金的平均水平，晨星在其建仓期结束后，将根据这些基金投资组合对其进行基金分类。

　　与此同时，天相投资分析系统也显示，有22只混合型基金当天的净值损失超过8%，其中6只的损失超过9%。据了解，天相投资分析系统对基金的分类是按照基金契约所约定的持股比例进行分类的，混合型基金指那些仓位配置较为灵活的基金。

　　对上述现象，相当多投资者感到难以理解：从2006年底开始，基金就不断地向投资者提示风险，在各种场合表示A股已没有价值洼地，估值已合理甚至部分行业估值过高。进入2007年，市场仍然气势如虹，直奔3000点而去，可以说，此时的市场估值已更高。就在这样的情况下，大批基金竟然仍然满仓操作，并未减仓。

　　不减仓有理？

　　对于投资者的疑惑甚至是质疑，基金经理也有自己的解释：“我们本来就不应该减仓，既然我们宣布自己是股票基金，就应该按照契约买到规定的仓位。我们不能一边拿股票基金的管理费，一边却持有大把的现金。投资者在买我们基金的时候就应该充分理解这一点。”

　　基金经理的这一解释得到了大多数基金研究评价人员的认可。“要求基金经理去做择时判断是很困难的。尽管我们的研究表明，在很多时候，资产配置对基金净值的贡献相当大，甚至超过行业配置和选股。对于开放式基金来说，就应该是在有投资人赎回的时候卖股票。”一位资深基金研究人士表示。这位人士认为，资产配置应该是投资者自己做的，买多少股票、多少股票基金、多少债券基金，这些是投资者自己做的配置，基金经理拿到了投资配置后的钱，就应该全力投资于自己的领域，该买股票买股票，该买债券买债券，各司其职。

　　显然，基金经理和其它专业人士认同的“不减仓”是以遵守契约为前提的，不减仓似乎体现了基金管理人的“契约精神”。然而，这种说法并不能让投资者满意。“我买的基金，在契约上写的是持股比例30%-90%，我就是指望基金经理帮我择时，否则怎么叫专家理财？我都知道什么时候买股票，买多少股票了，还需要专家干什么？”有投资者向记者抱怨。事实上，也有基金评价人士建议，对于不擅于做资产配置的投资者，应该选择混合型的基金。

　　确实，正如不少投资者所疑惑的那样，以基金经理不断的公开示警，基金有减仓的必要；以不少基金的契约规定也不存在减仓的障碍。那么为什么基金就是没有减仓呢？问题还是出在排名上。

　　早在春节前，深圳一家大型基金公司分管投资的副总私下表示：“如果春节后出现单日200点以上的跌幅，大家不要惊奇。”另一大型基金公司对2月27日大跌的反应是：“我们早就料到有这一天，只不过不知道是在哪一天。”查看这两家基金公司的开放式基金在2月27日的表现，跌幅都不轻，包括混合型基金在内都出现了8%甚至9%以上的损失。既然早就料到，按契约可以降低仓位的基金为何仍然高比例持仓？排名是重要的因素之一。“现在减仓减10%都心惊胆颤的。”有基金经理表示。原因很简单，仓位减少在上涨市道中就意味着净值上涨缺乏动力，也就意味着排名落后。“现在做基金经理，谁也不会去做极端的选择，随大流是最安全的做法。”