作者：中诚期货 黄付生

　　2007年1月底以来的几次大幅调整行情中，银行、地产、钢铁等基金权重股板块成为引发两市大盘深幅调整的主要动力。前期，地产、银行、能源、钢铁、食品饮料、商业零售等基金重仓的蓝筹股群体轮番上涨、涨幅巨大，部分个股估值明显偏高。市场的调整，让这些高估的股票风险日益暴露，对基金的净值影响十分关键。这显示，目前基金急需避险工具。

　　震荡行情凸现基金操作窘境

 
　　从具体基金看，去年基金业绩较为出色、前期净值上涨较快、股票仓位较高、投资风格较为鲜明的基金成为当日净值下跌的主要力量。而与之相反，部分今年业绩上升较快、风格较为灵活的基金，则总体跌幅较小。从基金净值昨天的表现来看，尽管重仓股的整体暴跌对偏股型基金净值造成了较大的负面影响。一些小盘基金由于其运作的灵活性，在基金重仓股出现整体下跌时，小规模基金能够躲开这种系统性风险，净值少受损失。

　　从盘面来看，包括基金在内的机构大量抛售，是股票下跌的主要原因。基金重仓股的下跌，尽管与机构抛售有关，巨大的赎回压力也迫使基金主动性的减仓。这种下跌、赎回、建仓抛售的循环也会加剧市场的波动。

　　预计，2007年这种大涨大跌的行情不会太少，而对于倡导价值投资，又受基金申购赎回左右的公募基金的操作难度加大。由于市场行情火爆，很多新发基金募集份额巨大，进行了持续营销的优质基金也资金充足，如何避免短期的剧烈波动，保持合理的仓位，而又要回避频繁的调仓成为考验众多基金经理智慧的无解难题。这不但要求基金在普遍不再低估的股票上优化选股，紧跟行业及热点轮换，又要有效化解系统风险。波段操作无疑是一条不错的选择，但这种操作的可行性及市场风险也不容忽视。

　　股指期货 有效的风险管理工具

　　在这种震荡的行情中，股指期货无疑是一种优越的规避基金短期风险的工具，这种行情，也是股指期货发挥其风险管理工具功能的有利环境。最近两次的大规模调整中，中国金融期货交易所的沪深300股指期货仿真交易也走出了相关行情，IF0703合约从1月24日的开盘3099.0下跌到2月4日的收盘2140点，下跌幅度达30.9%；2月27日下跌288.3点，跌幅近10%，价格预测功能明显。基金如果在期货市场上卖出股指期货，不但会有效规避大盘下跌的巨大风险，更为调整资产配置赢得了安全的空间。根据港台基金在股指期货资产配置上的经验，如以一只百亿规模的基金，用5%即5亿元的资产配置在当月的股指期货合约上，按10%的保证金比例，在这种单边行情中选择50%的仓位卖空期货，就可以对约25亿的股票资产进行保值，可以有效控制基金重仓股的下跌风险，其交易成本及T+O的交易优势也会得到充分的显现。

　　截至2007年2月9日的数据显示，在去年成立的所有基金的资产规模已增至9451亿元，2007年，基金管理资产规模的膨胀也成为一种必然。基金规模的扩张，使其成为我国资本市场上最重要的机构投资者，其对市场的影响也将“一枝独秀”。市场的波动及基金持有人赎回的影响将影响基金的持仓，而基金仓位调整将加剧市场的波动。如何有效化解这种窘境，在2007年显得日益重要。股指期货的推出牵动各方的神经，其推出日也扑朔迷离，但未来推出的股指期货将是化解这个市场窘境的最好工具。