作者：刘骏民

　　当前在全世界范围内资金流动性膨胀，其重要原因是国际货币自失去了黄金作基础之后，所有世界货币发行失去了自然约束，而国际货币的发行当局只根据本国的需要对境外提供流动性。

　　以全球各国官方外汇储备为例，1995年为13896亿美元，到2006年已达到43474亿美元，11年增长了3.1倍。在世界外汇储备中，美元占大约66％，欧元占24％，日元和英镑占约6％，其余货币占比大约不到4％。显然，美元和欧元对外扩张的速度就是世界流动性膨胀的决定性因素。

　　自上世纪80年代以后，美国经常项目逆差是其对外提供流动性的主要渠道（而在上世纪60年代资本项目逆差是提供流动性的主要渠道）。美国从1982年到2005年23中只有一年是顺差，持续的经常项目逆差是世界性流动性膨胀的总根源，美国经常项目逆差从1982年的55亿美元增长到2005年的7915亿美元，23年经常项目逆差的水平增加了近143倍。美元的境外膨胀已经十分惊人，而从2000年以后，欧元在外汇储备中的增长率却超过美元。正是这些境外美元充斥造成了世界性的流动性膨胀。

　　中国官方外汇储备已达1万亿美元，这意味着结汇累计发行货币总量接近8万亿元人民币，而非官方储备外汇还有至少2000亿美元。这使中国也加入了全球流动性扩张的游戏。中国累计1万亿美元外汇储备，要购买国外资产以保值，例如购买美国债券和欧元资产等。这样现金流回美国、欧洲和其他出售美元、欧元资产的机构和商人手中，其中有一些可能被当地政府采用类似发行银行间短期证券的方式对冲，但多数仍然滞留在经济循环系统中。

　　握有这些美元的机构和商人会将这些资金集中起来，通过银行贷款和其他基金，大量在中国、东南亚等国家寻求投资机会。我们无法估计这样的资金有多少，但是中国香港、新加坡、甚至东京金融市场上都聚集着大量资金等待进入中国内地市场，分享中国经济高增长的利益。

　　在短期内我们看不出有什么办法抑制美元和欧元膨胀，也看不出中国经济如何摆脱高度的对外依存度。这样，流动性膨胀就不是短期内一国自己所能控制的问题，而房地产则是能够大量吸收这些资金的领域。这正是大量海外基金涌入亚洲尤其是中国房地产市场的重要背景之一。（作者为南开大学经济学院教授、博士生导师）