个股精选注重资源优势，平衡投资优化风险收益配比

 
　　主要内容:

 
　　国投瑞银基金公司又推出一只新基金——稳健增长灵活配置混合型证券投资基金(以下简称国投瑞银稳健增长)。该基金是国投瑞银旗下的第八只产品，即将于2008年5月5日开始发行。

 
　　国投瑞银稳健增长在银河基金分类体系中属于混合基金中的平衡型基金，在基金契约资产配置策略中体现了灵活的平衡型基金特点。

 
　　在投资理念上，该基金认为成企业内部特质性资源、能力的积累是解释企业获得超额收益和保持企业竞争优势的关键。在股票投资方法上，该基金注重“自下而上”的公司基本面全面分析。

 
　　管理人国投瑞银基金综合实力快速的提升，市场认可度较高。

 
　　投资建议：

 
　　国投瑞银稳增长基金这类可以以较低成本自主建仓的新或次新基金产品，特别是拥有较为灵活的资产配置策略的基金可以成为现阶段重点关注的投资对象。

 
　　风险提示：

 
　　作为一只新基金，国投瑞银稳健增长基金未来表现的还有待于市场的进一步检验。而该相对较高的风险收益特征也较为适应收益要求较高、风险承受能力较高的投资者，其它类型投资者可能组合投资于该基金。

 
　　经证监会证监许可【2008】449号文核准，国投瑞银基金公司又推出一只新基金——稳健增长灵活配置混合型证券投资基金。该基金是国投瑞银旗下的第八只产品，即将于2008年5月5日开始发行。

 
　　国投瑞银稳健增长灵活配置是一只以注重平衡投资风险与投资收益、实现基金投资资产长期稳定增值为目标的灵活配置混合型基金，基金托管人为中国工商银行(601398行情,股吧)，其它基本情况如下表：

 
　　表格 1 国投瑞银稳健增长灵活配置混合型证券投资基金基本情况摘要
投资目标 通过股票与债券等资产的合理配置，追求收益与风险的平衡，力求实现基金资产的长期稳定增值。
投资理念 借鉴并遵循“价格/内在价值”投资理念，专注于基本面研究，通过纪律严明的投资流程来保证决策的有效性和一致性。
投资策略 采取主动的类别资产配置策略，注重风险与收益的平衡。本基金借鉴瑞银全球资产管理公司投资管理经验，精选具有资源优势的优质上市公司股票和较高投资价值的债券，力求实现基金资产的长期稳定增长。
投资范围 具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票、债券、权证及法律、法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。股票投资占基金资产的比例为40%-80%，债券投资占基金资产的比例为0-60%，权证投资占基金资产净值的比例为0-3%，现金及到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。
业绩基准 中信标普300指数×60%＋中信标普全债指数×40%
风险收益特征 灵活配置混合型基金，属于中高风险、中高收益的基金品种，其预期风险和预期收益高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。

　　今年以来，受A股市场宽幅调整的影响，如何适应快速变化的市场环境，在实现一定投资收益的同时平衡投资风险，达到资产长期稳健增长的目标，已逐渐成为投资者最为关注的热点之一。通过对国投瑞银稳健增长灵活配置基金产品设计、投资定位等特点，并结合当前市场的情况，我们认为国投瑞银稳健增长灵活配置基金具有以下特征值得投资者关注：

 
　　一、积极合理配置资产，优化平衡投资风险与收益

 
　　国投瑞银稳健增长在银河基金分类体系中属于混合基金中的平衡型基金，在基金契约资产配置策略中体现了灵活的平衡型基金特点。

 
　　其投资对象是具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的股票、债券、权证及法律、法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具；其中，股票投资占基金资产的比例为40%-80%，而债券投资占基金资产的比例为0-60%，权证投资占基金资产净值的比例为0-3%，现金及到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。40％的股票投资比例下限和高达60％的债券投资比例上限，给予管理人足够的空间动态调整资产配置，决定了该基金中等风险中等收益的特性。

 
　　从投资风格来看，该基金更为偏重于平衡型风格。从股票投资策略来看，该基金以“自下而上”的基本面全面分析为主，着重于挖掘具有资源优势的优质上市公司股票；从债券投资策略来看，该基金借鉴UBS Global AM固定收益组合的管理方法，采用“自上而下”的债券分析方法，确定其债券投资模拟组合。从整体投资策略来看，管理人可根据内外部的环境变化适时的调整债券投资比例，60％的上限也使得这种动态调整战术游刃有余。

 
　　从投资标的特征来看，具有“资源优势”的优质上市公司股票和较高投资价值的债券品种是该基金最重要的资产配置。基金契约中规定了投资于能够有效利用资源优势、获得超额利润并实现持续增长的优质企业的股票的比例不低于基金整体资产配置的40%；投资于较高投资价值的债券的比例可达到基金整体资产配置的60％。从投资策略的特点来看，该基金明确表示将采取主动的类别资产配置策略，注重风险与收益的平衡，通过在债券和股票配置比例之间的积极、动态调整达到平滑风险、长期稳健增长的目标。

 
　　在借鉴瑞银环球资产管理公司股票投资管理经验，以自下而上地精选具有资源优势的优质上市公司的方法为主构建股票投资组合，可以有效地保持了基金核心股票资产配置的稳定性和收益性；同时，借鉴瑞银环球资产管理公司固定收益组合管理方法，采取积极主动的大类资产配置策略，又可以在较大范围内对股票市场的大幅波动进行合理规避，这有益于优化平衡基金投资组合的风险－收益的配比，实现基金资产的长期稳定增长。

 
　　二、重在资源优势，精选优质个股动态优化组合

 
　　国投瑞银稳健增长的股票投资策略以具备“资源优势”的优质上市公司股票为主，因此对“资源优势”的理解与把握也就成为决定该基金股票投资有效性的重要基础。

 
　　在投资理念上，该基金认为，所谓资源就是可以被用来创造社会财富的一切有形和无形的客观存在。一般意义上，可把企业资源分为有形资源、无形资源和人力资源。该基金遵从以资源为基础的企业竞争力分析范式（resource－based view），认为“企业内部特质性资源、能力的积累是解释企业获得超额收益和保持企业竞争优势的关键”。

 
　　该基金的投资方法是以自下而上的公司基本面全面分析为主，通过挖掘具备“资源优势”的优质企业，并使用GEVS模型方法全面评估股票的内在价值。该基金认为，价值性、稀缺性、难以模仿性和难以替代性是鉴别企业资源优势的四个特性，同时结合成本分析、有效性分析、企业家能力分析、企业文化分析和财务分析五个方面综合判断企业的资源控制及整合能力，重点是评估企业将资源优势转换为竞争优势、获取超额利润并实现持续增长的能力。而在遴选“资源优势”企业过程中，价值评估、成长性评估、现金流预测、行业环境评估等全面的公司基本面分析手段也贯穿其中。在对股票估值时，该基金借鉴瑞银环球投资管理的GEVS方法，结合具体市场、行业和公司的具体情况，分阶段考虑现金流增长率，合理评估股票的内在价值。

 
　　概而言之，国投瑞银稳健增长的股票组合构建流程包括：初选、精选、风控、调整。通过识别资源优势、基本面分析和GEVS估值，构建模拟组合。借鉴GRS 等风险管理系统技术，对模拟组合（事前）和实际投资组合（事后）进行风险评估、绩效与归因分析，从而确定可执行组合以及组合调整策略。

 
　　三、灵活的债券资产配置策略，着重体现平衡性管理思维

 
　　国投瑞银稳健增长基金着重关注控制风险与收益的平衡，提供了最高60％的债券投资比例空间。为了有效规避系统风险，该基金保留在不同的市场条件下一定的范围内战术性资产配置的调整机制。

 
　　该基金借鉴国投瑞银全球资产管理固定收益组合的管理方法，采取“自上而下”的债券分析方法，确定债券模拟组合，并管理组合风险。对债券基本价值评估的主要依据是均衡收益率曲线，并根据债券组合允许的风险程度，在久期策略、收益率曲线策略、类别选择策略和个券选择策略中灵活选择。同时，国投瑞银借鉴UBS Global AM全球固定收益证券风险管理系统（GFIRS）方法管理债券组合风险。GFIRS方法关注组合风险来源，包括久期、剩余期限、汇率和信用特征。通过在股票和债券配置比例之间的积极优化配置，依靠管理人对经济周期的正确认识，判断利率的走向，把握债券市场机会，优化平衡整体资产组合的风险和收益。

 
　　四、中外实力股东携手打造，管理人综合实力快速提升

 
　　综合实力强大的管理人是国投瑞银稳健增长基金成功运作坚实基础。管理人国投瑞银基金管理有限公司的股东为瑞银集团和国投信托有限公司（国家开发投资公司的全资子公司），分别持有公司49%和51%的股权。在治理结构有了明显的提升，公司性质也转变为合资基金公司、实力也显著增强。

 
　　倚靠着中外实力股东强大支持，国投瑞银基金获得了品牌、投研平台等多方面的支持，公司综合实力得到了快速的提升，旗下基金业绩表现也有了显著进步，以平稳增长的收益获得了市场的认同，市场份额及影响力不断提升，公司产品结构也有了不断的完善创新。

 
　　表格 2国投瑞银旗下基金业绩表现(数据截止至2008/04/25)

 
基金简称 过去一个月(4周) 过去三个月(13周) 过去六个月(26周) 今年以来 过去一年(52周) 过去两年(104周) 过去三年(156周) 成立以来累计净值增长率
净值 净值 净值 净值 净值 净值 净值
增长率 增长率 增长率 增长率 增长率 增长率 增长率
国投瑞银核心企业 -1.95% -20.93% -23.95% -21.03% 18.94% 163.35% -- 163.56%
国投瑞银创新动力 -1.32% -20.45% -19.70% -19.79% 28.25% -- -- 139.97%
国投瑞银瑞福分级 -2.25% -22.66% -26.26% -23.83% -- -- -- -7.01%
国投瑞银成长优选 -1.01% -15.70% -19.46% -19.46% -- -- -- -19.46%
国投瑞银景气行业 0.34% -15.88% -17.80% -17.54% 22.80% 163.51% 252.84% 253.82%
国投瑞银融华债券 -3.35% -13.57% -14.06% -13.80% 7.40% 84.42% 126.62% 150.86%
国投瑞银稳定增利 0.57% 1.37% 1.40% 1.40% -- -- -- 1.40%
国投瑞银瑞福优先 0.00% -6.98% -6.57% -6.74% -- -- -- -0.31%

 
　　数据来源：中国银河证券基金研究中心

 
　　五、投资建议

 
　　在度过A股历史上下跌最为惨重的时期之一，应该说从目前来看，无论是市场内在投资价值还是外部宏观经济环境及政策条件，都出现了明显的回暖迹象。在这样的情况下，我们更为建议投资者在自身风险承受能力范围内，采取较为进取的投资策略，在投资组合中可以适度加大权益类证券的配置比例。

 
　　从目前的市场环境特点而言，投资者可重点关注新(次新)基金产品。新基金与老基金的差异反映在初始建仓期，处于建仓期内的基金拥有较高的流动性。而在市场趋势以下跌为主的环境中，拥有较高的流动性不仅可以以更低的成本完成建仓，而且也更可能保持较低基金投资组合的流动性风险，获得较高的收益。同时在震荡的市场环境中，拥有流动性优势的新基金也更容易利用市场的波动，获得较高的交易性收益。因此，国投瑞银稳健增长基金这类可以以较低成本自主建仓的新或次新基金产品，特别是拥有较为灵活的资产配置策略的基金可以成为现阶段重点关注的投资对象。

 
　　此外，该基金管理人股东实力强大、经理过往业绩优良，拥有未来的稳定运作的良好基本面支持。

 
　　六、风险提示

 
　　作为一只新基金，国投瑞银稳健增长基金未来表现的还有待于市场的进一步检验。而该相对较高的风险收益特征也较为适应收益要求较高、风险承受能力较高的投资者，其它类型投资者可能组合投资于该基金。