一轮的调整下来，二级市场上无论是蓝筹还是垃圾股都泥沙俱下，价值派和技术派比的只能是谁“垮”得更慢一点。依然存活的各种风格的私募，不是被深度套牢面临客户巨大压力，就是早早出局、清盘享受人生。

　　此时，一只以ETF套利为主要投资手法的私募基金正悠然自得。

　　林风(化名)作为从事ETF基金套利的操盘手，为了每笔数千元的收益而紧张的关注着每天弱市中显现的各个波段。

　　在2008年至今的大幅度调整中，大盘超跌、ETF基金二级市场价格的相对于其净值的波动，林风却在利用“对冲机制”收取微小但是绝对的收益。

　　与此同时，公司分配的资源也正日渐向他所在的ETF部门倾斜，并将其作为一个品牌以支撑整个公司的发展。直接表现在，公司又一只以ETF套利为卖点的信托产品将有望获得监管层的审批而得以发行。

　　可遇不可求的套利

　　林风所在的私募基金公司是从股改中期起家，而2005年开始的股权分置改革为私募基金直接提供了完整的套利机会。

　　利用在股改过程中绵绵不断的送股、“差价补偿”和风风火火的“填权”行情，林风所在的公司获利颇丰。

　　而在股改基本完成的2007年，公司在惯常的二级市场以外，开始介入了ETF基金套利领域。

　　这个领域的套利原理是：投资者一方面可以在一级市场上用一篮子股票组合申购ETF或把ETF赎回成一篮子股票组合，同时又可以在二级市场上以市场价格买卖ETF。由于ETF对应的一篮子股票组合价格和ETF市场价格并不时刻一致，当其中的差价超过交易费用时，投资者就可通过交易实现“对冲”套利。

　　但在2007年的牛市狂潮中，对于某些每天动辄调动上亿资金入市博取巨额差价的私募“大腕”来说，ETF套利的利润空间根本不值一提。事实上，林风的部门常常是一天操作下来最多也就只有数万的利润。

　　虽然在去年的全盘战役中处于下风，但在一次“狙击”战斗中却让林风颇为风光。那是在2007年5月30日，市场猝然大跌，二级市场的公募、私募均遭血洗。

　　也就是在当天，ETF套利的“对冲机制”开始闪光。林风频繁出手，其全日结算下来的收益接近了1%的高水平。每当回想到这一刻，林风却会觉得自己的表现过于谨慎。不过在当时的市场是“做多”的时候不怕没人接，但“做空”实在心里没有底。

　　这种因印花税调整等事件性因素引发的暴涨暴跌，在2007年对于林风这种套利者而言是可遇不可求。

　弱市中繁荣

　　事实上，ETF基金不多的套利空间存在于经过套利软件的精确计算得出的日常的价差，只有套利收益高出交易成本，才可以进行一次操作。而这样的操作每天都可能会进行，交易频繁的时候，资金可以每天周转一遍。每次交易只有千分之几的微利，在平均情况下，一个月积攒到2％左右，完全是一个积少成多的过程。

　　直到4月24日，还是因印花税的调整，上证综指报复性的反弹了9.29%。

　　市场上仅有的5只ETF基金产品，中小板指、红利指数、上证50、上证180以及深证100在当天的成交异常活跃，并在当天都以涨停报收。而林风所在的办公室内，几个操盘手紧盯着盘面，生怕漏过任何一个波段，快速敲打着键盘下单。

　　林风随之也加大了ETF基金套利交易的力度，当天的操作成交总额更是创下了个人历史纪录，而结算后收益也相应创下其“ETF基金套利”部门成立以来的最高记录——2%。一日的收益已经等同于其一月的收益。

　　可如此成果相对于当天大盘的涨幅而言算是颇为寒酸。

　　但据他所知，在他忙得热火朝天的同时，与其在同一私募基金公司的另一部门的同事，那些一直专注于二级市场的股票操盘手们，却只能眼盯着直接高开、却又风生水起的市场而无所作为。

　　这些二级市场的股票操盘手，从去年年底就采取了空仓的策略。而在4月24日当天，几乎所有股票开盘的涨幅都在7%~8%的时候，林风的这些同事们入市追涨的底气不足。

　　这一天工作下来，林风心情愉悦到了极点。

　　而他所在的“ETF基金套利”部门，通过不间断地进行低风险的套利，虽然每次套利所获甚微，但在成立之后，已经渐渐为其所在的私募基金公司创造了超过60%的利润。

　　也就是在弱市中，开始陆续有更多的客户上门。在林风眼里，其实做私募的客户性质比较单纯：私募门槛高，私人客户基本上身家千万，且本身有其它事业，这种人在乎不是增值，而是俗称的“跑赢CPI”就可以；而有些机构客户对于风险的可控性更是到了慎之又慎的地步。按照林风他们2008年开始达到的2％左右的月收益、累计可达20％左右的年收益，弱市中的吸引力倍增。

　　与此同时，在每天日复一日的工作之中，林风所在的公司悄然出现了一个新的变化，在一场从2006年就已经开始的“私募阳光化运动”中，他们也最终在去年加入了这支日益繁荣的队伍，发行了有ETF套利概念的信托产品。

　另类“阳光”路

　　其实不受监管的私募基金利润会更高。

　　不说信托发行过程的各种费用，就是在日常操作中某些可以获益更多的战术性手法，林风如今也要因顾及到监管方面的问题必须做出调整。

　　事实上，在ETF基金套利业务中，有相当一部分的操作过程可以利用规则允许的，启用四到五倍的资金杠杆来完成各笔交易。当然，这种交易量放大的背后也蕴含着更高的风险。但某些时候自信于自己判断力的林风则是时有为之，以满足一下那种“开快车”般的快感。

　　而在主动阳光化后，一个客观的现实是，与之合作的信托公司并不熟悉他们这一类型的私募，相应的也就在日常的工作中给予了更多的关注以防止出现问题。

　　在合作的初期，信托公司基本上是每天一个电话的沟通，并经常性的调取其资金账号的操作打印单，以对一段时期内的林风部门的日常操作进行研究总结。而任何一天突然放大的成交量，就会马上引起信托公司的关注，并直接要求林风他们进行解释。

　　林风常和朋友笑谈，掰着指头算，现在的贴身电话本上多了信托公司、银行和银监会的号码，或许某一天还可能再多一个证监会。

　　当“快车手”碰上“电子眼”，林风少了以往的灵动，但也多了一份心安理得。从此林风至少不用再去向潜在客户解释私募基金与非法集资的区别，而签下的协议也真正有了法律的保障。何况，谁不想和公募基金一样，通过公开的募集让更多的“亿”的数字在眼前闪耀。

　　但林风清楚，至少现在仍只是一种梦想。因为市场上现有全部的5只ETF产品一天的总交易金额在最高峰时也不超过40亿，似乎没有多少的空间可供施展拳脚。

　　林风认为，要使得ETF市场更加活跃，实现更具挑战性“对冲”梦想，或许只能守候未来的股指期货。