连续涨停，盘中快速拉升，又迅速下跌。内地首只创新封基的“杠杆效应”让基民真正体验了一回过山车的滋味。

　　5月7日，在连续两天涨停之后，瑞福进取(150001行情,股吧)(150001.SZ)在二级市场的交易价格比前一天下跌了8.85%。

　　“下跌的原因有两个：一是大盘整体走弱，二是基金公司发布了风险提示。”银河证券研究所高级分析师王群航分析。

　　而在从4月23日开始的市场反弹中，不过短短9个交易日，瑞福进取(行情,净值,基金吧)涨幅就达到70.49%，几乎是同期上证综指涨幅的三倍。即使在5月7日大盘下跌159个点时，其二级市场交易价格仍溢价31.48%——而其他封闭式基金则全部在折价交易。

　　被视作市场“风向标”的瑞福进取此番强势反弹，究竟意味着越来越多的资金看好后市，还是在透支其未来业绩？它的投资价与风险哪个更大？

　　投机资金抄短线炒作

　　“由于身处震荡市，我们每天都会在盘面上寻找小的机会，以做短线为主。”某机构投资者告诉记者，由于资金量进出比较大，所以利润也相当可观。

　　“这只基金特别适合做波段操作，看好后市就买入，不看好就卖出，与操作股票的原理一样。只不过，买卖决策更取决于对市场趋势的判断。”上述机构人士说，“在一定的溢价内，我们会不断进行逢低买进、逢高卖出。”

　　“瑞福进取近期快速上涨主要是投机资金利用政策利好下的市场反弹炒作的结果。”一位市场人士分析：一些大资金之所以选中这只基金炒作，主要是借其产品设计中的杠杆效应：瑞福进取的净值波动水平将随着市场震荡而放大，市场下跌时，净值加速下跌；上涨时，则加速上涨。基金资产每涨跌一个百分点，体现在净值上就达到1.9%，几乎等于放大了两倍。

　　“也不排除前期被套的机构拉高出货的可能。”上述人士补充道。记者注意到：在4月22日——印花税下调消息宣布的前一天开始，瑞福进取的成交金额就开始逐日放大。“5月6日，二级市场高位放出巨量，单日成交金额达到4.02亿元。很有可能是获利资金回吐。”另据银河证券统计：在周换手率方面，瑞福进取也位居基金第一。

　　“瑞福进取的产品特性决定了它的身上投机气氛较浓，上涨反映的是投资者的投机情绪。”国都证券研究员姚小军表示：“目前溢价太高，价值很低，存在很大投资风险。因此投资者应注意风险，逢高减磅。”

　　另据记者了解，一部分来自于权证市场的资金也参与了瑞福进取的炒作。“不过，封基是T+1，因此，相对来说，比T＋0的权证不确定性更大、成本更高。”

　　 高溢价不可持续

　　“虽然该产品设计的创新对消除封闭式基金的折价有帮助，但是，根据我们的模拟测算，在市场比较乐观的情况下，瑞福进取的溢价小于10%是比较合理的。”国泰君安基金分析师吴天宇认为，瑞福进取的高溢价不可能一直维持，未来一定会向基金净值方向回归，其交易价格的上涨最终要受制于其净值的上涨速度。

　　对此，国投瑞银基金公司也表示：涨幅高于大盘属意料之中，但溢价如此之高，也出乎他们的意料。

　　由于连续三个交易日的交易价格累计涨幅达到22.35%，5月7日，国投瑞银基金公司发布了价格异常波动的风险提示公告，当日，交易暂停一小时。

　　国投瑞银瑞福分级基金经理康晓云此前也特别提示投资者注意风险，切莫在二级市场上盲目追高。他认为，瑞福进取二级市场价格上涨一定程度上是在透支未来行情，下一步可能会面临较大波动风险。

　　截至5月6日，瑞福进取净值0.721元。研究人士分析：如果要消除目前31.48%的溢价，其净值则要上涨到0.948元。这意味着，大盘需要上涨相当大的幅度才能达到这一目标。而从宏观面上分析，虽然政策组合拳获得市场认同，但高通胀仍然困扰市场，对基本面的预期并未根本性好转，中期趋势还需要进一步的经济数据支持。

　　机构投资者逢高减仓？

　　作为创新型封基，瑞福进取一直是市场的“风向标”，其二级市场交易价格的变化往往提前反应各方资金对市场趋势的判断。

　　去年9月21日，正值瑞福进取在二级市场上市之初期，曾出现短暂的溢价，但很快就从溢价变成了折价，当时，大盘一路上升，投资者也一致看多。然而，就在该基金出现折价后不久，大盘随即下跌，提示了机构投资者对后市的预判。因此，对近一段时间的溢价交易，也有人认为是资金看好后市的证明之一。

　　然而，公开资料显示：瑞福进取的机构投资者比例是呈下降趋势，已经从2007年9月17日的39.28%下降到去年年底的21.99%，与此同时，个人持有比例在上升。

　　吴天宇认为，这表明机构对后市并不乐观。去年3~4季度整体市场的大幅下跌，无形之中其杠杆作用也被放大了一倍。与其投资进取，不如买入其他可替代品种，比如ETF基金、传统封闭式基金。

　　瑞福分级产品在产品设计时按风险收益级别的划分，将基金份额等分为瑞福优先(行情,净值,基金吧)、瑞福进取两个预期收益风险不同的级别。按照合同约定，瑞福优先份额将在基金合同生效后每满一年时，即今年7月开放一次，接受投资者的集中申购和赎回。

　　一个最大的不确定性在于：“如果瑞福优先在今年7月打开时有比较大的赎回的话，目前支撑其大幅溢价的杠杆比例可能存在变数。”

　　“如果杠杆比例缩水，相对于普通封基15%~20%的折价率来说，这一产品30%的溢价将很难维系。” 吴天宇分析。

　　姚小军也认为：“在震荡市中，瑞福进取净值波动大，如果净值持续上升，又要先保证瑞福优先的收益，不如传统封闭式基金收益稳健。”他建议，投资者还是要正确认识风险承受能力来正确选择，切不可在不知情的情况下盲目投资。

　　在实际操作中，瑞福优先对整个瑞福分级基金的收益有优先分配权，在此基础上，如果还有收益，其对剩余收益有10%的分配权，瑞福进取在满足优先收益分配的基础上对剩余收益拥有90%的分配权。