编者按：在上市公司陆续公布今年半年报的当口，国家总体经济运行情况的“半年报”昨日发布。今年以来国家各部门努力克服接连发生的重特大自然灾害造成的困难、积极应对复杂多变的国际经济形势，使国家经济保持了平稳较快发展的态势，这给股市投资者带来了莫大的欣慰。

　　但投资者对于宏观数据反映出来的一系列问题也心存担忧，甚至在市场上形成过度反应。本栏文章对于投资大众关心的一些问题，给出了专业人士的判断和分析。当然，今年我国经济发展的环境复杂多变，下半年市场究竟会如何演绎，还需我们密切跟踪观察新的经济数据。

　悬疑一：物价指数高位运行会否继续抑制股市

　　□君之创咨询 仇建宏

　　根据国家统计局17日公布的一系列经济数据，有喜也有忧。对于股市投资者而言，负面的经济数据更是不容忽视的。

　　一、中国当前经济运行突出的矛盾是物价上涨压力仍较大。今年以来在食品和粮食价格回落的情况下，政府努力控制CPI增长动力，但是国内放松基础能源价格以及PPI向下传导CPI的推动力，这势必造成下半年CPI可能会继续走高，通胀压力仍然不容小觑。

　　在股市方面，通胀对其的压力大家已经深受领教了，现在只能是继续走一步看一步了。

　　二、出口增速有较大回落，贸易顺差减少较多。这可归结为内因与外因两部分。在内因方面，人民币持续升值，国内从紧货币政策仍需坚持，国内企业生产成本在增加；在外因方面，次贷危机后续效果释放，国际贸易保护主义在升级，欧美消费市场不太景气。

　　出口增速的回落，会对A股市场的相关上市公司产生不利的影响。众多分析师表示，考虑到外贸对就业及经济增长的潜在冲击，中国政府可能在下半年局部放松对一些出口依存度较高行业的紧缩政策，例如提高出口退税率，并取消一些抑制出口的规定。但就以目前形势观之，我们还是建议大家静等支持性的政策出台，届时再按照相关行业受益程度而定操作策略，而不是提前介入等消息。

　　三、股市还难有资金面的宽松期。受央行多次加息和提高存款准备金率等紧缩政策影响，货币市场资金面继续收紧。6月末全部金融机构超额储备率1.95%，比去年同期降低1.05个百分点。金融机构资金紧张的局面在银行间市场也得到反映。上半年以来，银行间同业市场利率逐月上涨。预计下半年货币政策总体上仍将维持从紧基调，这势必制约股市里的资金量水平。近期以来虽大盘时有反弹，但是量能迟迟难以放大，推动不了对股指具有决定意义的蓝筹股的持续走强，只能逼迫股指出现越反弹越创新低的不利局面。

悬疑二：增长减速会否使上市公司业绩出现拐点

　　□天信投资 朱澄宇

2008年上半年中国经济呈现出增长放缓、物价由高位逐步回落的发展态势。上半年，GDP突破13万亿元，同比增长10.4%，同比回落了1.8个百分点，经济增长周期性回落的特点明显。

　　出口的增速平稳增长，表明中国企业的出口能力仍然较强。而大幅增加基础原材料进口，增加国内供给，对于平抑国内物价有积极意义。从趋势来看，下半年进口保持较快增长比较确定。

　　上半年，居民消费价格总水平上涨了7.9%（6月份同比上涨7.1%，比上月回落0.6个百分点，环比下降0.2%），比1-5月份低0.2个百分点。其中，城市上涨7.6%，农村上涨8.6%。CPI增幅回落的主要原因是央行成功通过信贷控制和频繁的存款准备金率上调抑制了广义货币供应的增长。随着广义货币指标从去年10月开始回落，CPI同比增幅最近两个月同样开始回落。

　　在目前经济增长放缓、自然灾害频发、国际形势并不明朗的情况下，下半年从紧的货币政策面临松动可能。治理通胀历来周期相对较长。在经济增速明显放缓的情况下，可以预计，下半年加息的可能性非常小，存款准备金率继续上调的必要性也大大降低。

　　预计实际政策调控放松（从去年宣布的激进政策立场的基础上）将在三季度成为现实，上市公司的业绩也因此会回升。如果通胀率如所设想的那样在今年剩下的时间里下降，那么，政府将很有可能依照其使国内成品油价格最终与国际水平挂钩的目标，继续放松能源价格的管制。

　　经过大幅下跌，目前资本市场的估值中枢已回落到基本合理的区间。中长期来看，考虑到企业劳动生产效率的增长情况和目前的估值水平，如果未来的通货膨胀预期没有出现失控，那么，随着未来资金面的逐步改善和盈利的稳定增长，市场能够恢复强劲的上升。

悬疑三：美股、油价会怎样影响A股、物价

　　在单边下滑了许久之后，16日标普500指数上涨2.51%，其中标普500金融指数大涨12%。

　　美股反弹的源头，自然是富国银行高于预期的二季度财报，虽然53美分的每股盈利仅较预测的50美分高了6%，但是却促使富国银行的股价大涨33%。富国银行的财务报表，让市场对其他金融企业的二季度报表亦产生憧憬，毕竟已经公布二季度报表的26家标普 500指数成份股业绩平均仅下滑0.8%，远低于此前预期的14%，再加上美国证监会限制对“两房”和部分金融股的做空，更是引发市场的“恐慌性买盘”。

　在经历了连续性下跌之后，美股已极度超卖，虽然有大量散户因为恐慌而撤离市场，但是许多精明的机构投资者却在偷偷建仓，根据美国信心交易者网站的统计，此前美股出现类似情况，往往意味着1-3个月内有相当可观的反弹。而富国的优秀财报，原油价格连续两日的重挫，无疑为美股的反弹找寻了一个很好的理由和契机。

　　市场恐慌有所缓解，基于期权报价对此有所反映的VIX指数16日大幅回落，由15日的28.54点重挫至25.10点，从此前惯例来看，美股反弹必须有VIX大幅下跌作为前兆。当然，美股要展开大级别反弹，依然需要进一步的利好刺激。富国作为巴菲特看重的银行，本身质地上佳，难以代表银行股全体，需更多金融股的业绩利好作为支撑。

　　此外，油价走势同样影响深远。其实，今年以来油价的猛涨，本身就是极为“吊诡”的现象，一方面是次贷危机引发全球对于经济前景的担心，连后劲十足的中国都要开始担心经济放缓，在这样的情况下，油价反而在对冲基金推波助澜下上升至不可思议的高位，完全违背了供求关系。目前，越来越多迹象显示高油价已经直接抑制了工业和民用需求。分析人士认为，近期油价已从每桶147.27美元跌至133.95美元，一旦跌破布林线下轨（130.90美元）支撑，油价可能反转向下。

　　以上无疑会对A股和我国物价形成正面影响。

　悬疑四：下半年加息可能性有多大

　　□晨报记者 苗夏丽

　　昨天，上半年统计数据的发布，对投资者关心的加息问题会带来怎样的影响呢？记者就此采访了一些专业分析师。

　　“没必要加息。”对于昨日发布的经济数据，申银万国的宏观经济分析师李慧勇表示，央行加息有三个目的：反通胀、反投资过热、吸引居民储蓄，从现在来看，预计下半年通胀情况将有所缓和，投资过热的情况已经得到控制，居民储蓄也已出现回流情况，加息已没有必要。李慧勇认为，“基于6月份CPI数据还是比较高，如果加息，现在是最好的时机；现在不加息，下半年加息的难度将增大。”

　上半年经济数据的发布，令市场紧张的“加息之忧”随之烟消云散。有一学者昨日也对记者表示：“加息？不可能。上半年宏观调控的效果已经非常明显，整个经济的热度已经降下来了，不可能加息。”经济数据显示，上半年GDP增长了10.4%，同比回落1.8%；第一产业、第二产业以及第三产业增长率均较去年同期出现不同程度的回落；CPI上半年增幅7.9%，但6月份回落至7.1%，宏观调控的效果已经开始显现。

　　加息的“靴子”落地了，对于加息敏感的银行业，上半年业绩实现了大幅增长，无论是国有银行还是商业银行上市公司，前6个月净利润预计增幅基本都在50%以上，浦发银行(600000,股吧)、民生银行(600016,股吧)、招商银行(600036,股吧)、北京银行(601169,股吧)以及中信银行(601998,股吧)的净利润更是同比增长100%以上。而下半年银行股是否依然“光鲜”，多数分析人士则并不看好。

　　申银万国的李慧勇认为，银行业也属于周期性行业，当经济周期转头向下时，银行股的日子也不好过，上半年应该是银行股今年最好的时候。国金证券(600109,股吧)首席经济学家金岩石之前接受记者采访时也表示，对于加息等调控，银行股有3-6个月的滞后反应，上半年业绩不俗，进入三季度之后银行股业绩“变脸”的可能性很大。银行股市值在沪深两市占比超过40%，银行股下半年业绩堪忧，从这个角度来看，整个市场尽管消除了加息的威胁，但银行股业绩变化应为投资人密切跟踪。