生在牛市中，蹉跎熊市中，远望盼牛市，这便是诺安基金旗下基金——诺安价值增长(行情,净值,基金吧)的现状。

　　“诺安价值增长今年一季度的业绩增长率为-26.61%，二季度的业绩增长率为-22.81%，截至目前，其业绩仅为-43.36%。”酷金财富理财总监赵东向记者分析指出，这样的跌幅可以说直追大盘指数。

　　“该基金表现乏力的主要原因就是其股票仓位一直居高不下。”赵东认为，诺安价值增长过于轻微的减仓并没有起到规避系统风险的作用。记者发现，从2007年四季报的仓位88.71%到2008年一季报的仓位87.26%，再到2008年二季报的仓位 80.68%，前后9个月的时间，诺安价值增长仓位仅仅降低了8%左右。

“这样的降幅相对于大盘的跌幅，仅仅是杯水车薪，根本起不到作用。”赵东表示，而这也正是其业绩一路下滑的主要因素。

　　选股能力欠佳

　　相较于排在被冷落基金前列的诺安股票(行情,净值,基金吧)，诺安价值增长的表现尚且算不上“引人注目”。

　　作为一只定位在“中高风险的股票型投资基金”，诺安价值增长从成立之初就被寄予了厚望，然而诺安价值披露的2007年年报数据显示，该基金全年累计净值增长率为119.34%，仅仅高出业绩比较基准5.57个百分点。而同年，上证指数的收益率已经接近100%，这样的成绩相对于其较高的定位来说，似乎多少有些“令人失望”。

　　“从仓位来看，诺安价值无论是牛市还是熊市一直都保持得比较高，但是应该看到的是，在牛市背景的高仓位之下，其业绩也只是与基准业绩基本持平，却并没有表现出特别的过人之处。”信达证券基金分析师刘明军告诉记者，在今年以来大盘持续下跌的过程中，诺安价值依然保持高出平均水平近10%的仓位，是其业绩难以得到提升的主要原因。

　　民族证券基金分析师李媛也认为，较高的持股比例是诺安价值今年以来表现乏力的主要原因。“从该基金的中报来看，诺安价值增长基金的现持股比率达到了总值的80%以上。”李媛告诉记者，这个数字尽管比一季报中86%的比例有所降低，但是仍然是一只以股票为主的产品，“与基金市场平均62%左右的持股比例相比，诺安价值要远远高于市场的平均水平，也正因此，在大盘下跌之时自然会出现净值下跌快的情况”。

　　如果说高仓位是诺安价值业绩出现下滑的主要原因，那么在高仓位下，其选股能力出现的失误则进一步加快了业绩下滑的进程。

　　根据赵东的统计，诺安价值自2007年四季度末便开始大量建仓招商银行(600036,股吧)，并将其作为首席重仓股，坚持持有到2008年二季度末，“在此期间，招商银行从39.63元/股下跌到23.42元/股，跌幅达到了40.9%”，赵东分析指出，而其他重仓股，如万科Ａ(000002,股吧)、中信证券(600030,股吧)、中国石化(600028,股吧)、武钢股份(600005,股吧)等大盘价值股也纷纷出现了40%－50%左右的跌幅。

　　“其实我们观察同期上证指数的跌幅不难发现，跌幅大概在48%左右，而诺安价值的重仓股损失程度基本接近指数的跌幅。”在赵东看来，出现这样的损失正是其坚持重仓金融（其间包括招行、浦发、建行、交行、兴业、深发展等多家银行及中信证券、中国平安(601318,股吧)、中国人寿(601628,股吧)等金融机构）、地产板块的投资策略所带来的影响。

　　李媛对此更特别指出，该基金重仓股配置的不合理、选股能力欠佳已经成为拖累其净值的主要原因之一，“比如，位列第五大重仓股的武钢股份，一个半月的时间里股价就损失了一半，这对基金的损失是不言而喻的”。

　　人事变动成“硬伤”

　　实际上，只要留意便不难发现，无论是仓位高低还是选股能力，并非仅仅是基金经理个人投资理念的反映，更多的时候，这是基金公司整体投资策略和管理风格的集中体现。

　　这一点，对诺安基金管理有限公司来说，更是如此。

　　按照银河证券《基金管理公司股票投资管理能力综合评价》，诺安基金股票投资管理能力2005年和2006年分别位居第三名和第四名。

　　令人疑惑的是，这样的管理能力反映在基金的表现上却呈现出截然相反的结果，在本次被冷落的基金中，诺安股票和诺安价值均列股票型基金的前列。

　　“过于频繁的人事变动已经成了诺安基金公司的一个‘硬伤’。”赵东对此显得有些无奈，目前其下掌管着6只开放式基金的诺安基金公司，成立4年多的时间里，先后更换了3位总经理(或公司负责人)，累计5任主管投资的负责人发生离职变动。

　　赵东指出，三次换帅、五度换将，这已经是国内基金公司人事变动之最。而目前，诺安公司又出现了内部投资负责人的频繁变动，一些具有两年以上投资经验的投资研究人员开始大量流失，“特别是在年初，诺安基金公司又经历了没有说明任何理由的调整基金经理一事”，赵东表示，这些“匪夷所思”的变动行为不仅让投资者对此充满疑虑，也为其公司品牌的树立带来了一定的不良影响。

　　据了解，诺安价值增长基金在成立之初，坚持的是双基金经理制，由诺安基金管理公司副总经理、诺安平衡(行情,净值,基金吧)基金经理易军先生和诺安基金管理公司投资总监、诺安股票基金经理杨谷先生联手担纲。

　　然而时至今日，从最初的易军、杨谷再到今日的梅律吾，成立不到两年的诺安价值已经经历前后几拨的改换基金经理。对此，坊间有传闻言之凿凿：“在诺安内部，真正投资业绩优秀的基金经理如果不会处事，不但无法得到重用，反而会受到排挤。”

　　“现在对诺安基金来说，首要解决的就是人事频繁变动的问题。”赵东表示，如果这个问题难以得到妥善的解决，那么旗下基金的业绩很可能继续因此受到波及。