投资建议——买入

　　投资建议：在国家谋求经济增长模式转型时期，景顺增长专注内需拉动型行业和个股的产品设计特点，切合当期宏观经济发展趋势。基金投资策略倾向持股高度集中、买入后稳定持有，资产配置更多地是着眼于市场长期走势。近期，基金仓位和持股集中度较之前大幅降低，投资策略趋于防御。受基金产品设计限定的高仓位及高持股集中度投资策略的影响，景顺增长定位于高风险型基金，因此我们建议风险承受能力较强的投资者买入。

　　投资摘要

（和讯财经原创）
总体说来，景顺增长基金的长期业绩表现好于短期。截至2008年8月1日，景顺增长基金自成立以来考虑分红再投资的净值增长率为294.78%，这一成绩排在所有同类基金（股票型开放式基金，剔除指数型，下同）第3名。同时，受基金高股票投资比例和高持股集中度的投资策略的影响，景顺增长基金的风险在同业中处于较高水平。

　　随着国内经济增长模式的逐渐转型，三驾马车之一的消费对国内经济增长的影响将愈来愈重要，内需型行业将从中受益。而景顺内需增长基金的主要投资标的就是内需拉动型行业内部基本面良好的优势企业或估值偏低的股票，基金的产品设计符合我国经济发展趋势。在实际操作中，基金今年二季度增加了医药、批发零售、食品饮料等内需类行业的持有比例，减持了受宏观经济周期性影响较大的金属非金属行业、高油价影响下盈利增长相对不明朗的交通运输行业，这种持仓结构相对稳妥，基金业绩受宏观经济增长、通胀的影响较小。

　　纵观景顺增长基金自成立以来的资产配置策略，我们发现基金仓位水平变动频率不大，但变动幅度较宽。在市场行情相对明朗期间，基金仓位的变动并不大，当市场行情发生逆转，基金才会出现大幅调仓的情况，表明基金管理人的资产配置策略是更多地是把握大趋势，忽视短期波动。从资产配置效果看，基金每次大幅增减仓位都相对较好的把握了市场转折，管理人对市场趋势的判断能力较好。

　　景顺长城基金奉行的投资理念是宁取细水长流，不要惊涛裂岸，基于基本面分析和价值投资，深度挖掘行业和个股的投资机会，是价值投资、长期持有投资风格的代表。这种投资理念在实际投资中体现为重视上市公司的长期投资价值，高度集中，稳定持有。基金自成立以来行业集中度和股票集中度远高于同业平均水平。同时，基金投资周转率仅为各期同业平均水平的一半。

　　近期，景顺增长基金管理人认为外部冲击和国内政策对短周期的影响导致盈利增长预期出现变化，市场信心短期难以恢复，同时经济趋势暂不明朗。在此背景下，基金采取了防御的投资策略，仓位水平和持股集中度都较之前有了大幅降低。

　　基金简介

图表1：景顺增长基金产品简介
成立时间 2004.6.25
自成立以来复权单位净值增长率
同期上证指数涨幅
股票投资比例范围 投资于股票的最大比例和最小比例分别是95%和70%，投资于债券的最大比例是30%。
产品设计特点 采取“自上而下”为主的投资方法，着重在内需拉动型行业内部选择基本面良好的优势企业或估值偏低的股票。

　　来源：国金证券(600109,股吧)研究所

　　宁取细水长流，不要惊涛裂岸，基金长期业绩业内居前。

　　截至2008年8月1日，景顺增长基金自成立以来考虑分红再投资的净值增长率为294.78%，这一成绩排在所有同类基金（股票型开放式基金，剔除指数型，下同）第3名，远高于同期股票型开放式基金的225.17%的平均净值增长率。

　　景顺增长基金历史表现最为突出的是在2006年，2006年四季度的“二八行情”，使得重仓金融等大蓝筹的景顺增长基金取得了辉煌的业绩，2006年基金以182.27%的净值增长率排在同类基金第1位。 2007年，由于重仓金融行业表现欠佳，拖累了基金的整体业绩。

　　景顺增长基金的各期风险水平，在同业中均处于较高水平，属于高风险基金。这主要源于基金产品设计设定的高仓位及高集中持股的投资策略（详细分析参考后面部分）。

　　总体说来，从图表2的数据我们可以看出，景顺增长基金的长期表现好于短期，这和景顺基金长期价值投资的理念密不可分。

图表2：景顺长城内需增长(行情,净值,基金吧)基金阶段净值表现
阶段 绝对收益 风险调整后收益 净值波动性
收益率 同业排名 同业平均 收益率 同业排名 年化标准差 同业排名
过去半年 -29.58% 89/134 -27.99% 4% 48/134 35.64% 91/134
过去一年 -22.48% 78/120 -19.91% 12.75% 54/120 34.06% 102/120
过去两年 113.66% 37/72 119.82% 40.40% 45/72 32.13% 57/72
注：绝对收益采用考虑分红再投资后的净值增长率衡量，风险调整后收益用詹森指数衡量。
注：过去半年统计周期为2008.2.2~2008.8.1；过去一年为2007.8.2~2008.8.1，过去两年统计周期为2006.8.2~2008.8.1。

　　来源：国金证券研究所

　　专注内需拉动型行业，产品设计符合国家经济发展变化趋势。

　　过去几年里，中国通过出口工业制品，带动了国内的工业化进程和经济增长，出口与投资成为经济增长的原动力。也恰恰因为此，在全球通胀、次贷危机影响下，以美国为首的发达国家消费需求的减弱，使得中国经济增长模式转型迫在眉睫。投资、消费、进出口，宏观经济的三驾马车，在出口减速、国内投资放缓的情况下，刺激国内消费，以此拉动内需成为保持经济增长最为稳妥的办法。

　　景顺内需增长基金产品设计最大的特点，就是专注投资于内需拉动型行业。坚定持有业绩优良、成长性明确的内需拉动型优势企业，从基本面分析和价值投资的角度，深入挖掘其中的个股投资机会。从基金的产品设计的角度分析，景顺增长基金的投资标的符合我国经济发展趋势，是未来一段时期市场热点。

　　实际操作中，景顺增长基金近期关注通胀压力持续之下依然可以受益的行业，寻找经济增长转变和产业结构调整带来的机遇。具体来讲，基金今年二季度增加了医药、批发零售、食品饮料等内需类行业的持有比例，减持了受宏观经济周期性影响较大的金属非金属行业、高油价影响下盈利增长相对不明朗的交通运输行业（具体数据见图表3），这种持仓结构相对稳妥，基金业绩受宏观经济增长、通胀的影响相对较小。

图表3：景顺增长基金2008年二季度行业调整
行业名称 2008年第二季度 2008年第一季度 调整幅度(%)
市值(亿元) 占股票投资比例 市值(亿元) 占股票投资比例
采掘业 0.82 3.94% 1.74 4.68% -0.74%
食品饮料 2.67 12.83% 3.56 9.57% 3.27%
石油化工 0.44 2.11% 0.88 2.37% -0.27%
金属非金属 2.32 11.16% 6.09 16.37% -5.21%
机械设备 1.8 8.66% 3.61 9.70% -1.04%
医药生物 1.13 5.44% 0.59 1.58% 3.86%
建筑业 0.78 3.75% 2.46 6.61% -2.87%
交运仓储 1.44 6.92% 4.54 12.19% -5.27%
信息技术 1.14 5.47% 2.87 7.71% -2.23%
批发零售 1.69 8.14% 1.3 3.49% 4.64%
金融保险 4.65 22.33% 7.03 18.88% 3.45%
房地产业 0.62 2.97% 0.41 1.10% 1.87%
传播文化 0.64 3.05% 0.73 1.95% 1.11%

　　来源：国金证券研究所

　　资产配置把握大势，忽视市场短期波动

　　仓位的调整幅度往往反映了一只基金的投资风格。从实际情况看，基金的仓位变化幅度还是比较大的，最低为2005年第二季度的70.54%，最高为2007年第三季度的94.43%，基本上和产品设计规定股票投资比例上下限。但是仔细分析数据，我们不难发现，景顺增长基金的仓位变化并非是每个季度变化都非常大，而是通常在一个行情中，仓位水平相对稳定，在行情发生较大变化时，才进行大幅增减仓。如在2004年三季度至2005年三季度这段期间，市场处于熊市行情中，景顺增长基金的仓位基本保持在70－80%。2005年四季度市场逐渐走出熊市行情，景顺增长基金也大幅增仓至90%，且一直保持高仓位至2007年第三季度。2007年第四季度开始，市场继续进入下行空间，景顺增长基金也顺势减仓至80%左右。总体说来，景顺增长基金的资产配置策略是把握大势，忽视短期波动。

　　图表4：景顺增长基金股票投资仓位水平与同业比较

　　来源：国金证券研究所

　　高度集中、稳定持有，近期投资趋于防御

　　景顺长城基金奉行的投资理念是宁取细水长流，不要惊涛裂岸，基于基本面分析和价值投资，深度挖掘行业和个股的投资机会，是价值投资、长期持有投资风格的代表。这种投资理念在实际投资中体现为重视上市公司的长期投资价值，高度集中，稳定持有。

　　从图表5和图表6中我们可以看出，景顺增长基金的持股集中度自成立以来基本上都远远高于同业平均水平，基金持股高度集中。高集中度的持股，也是基金风险水平同业较高的主要原因。另外，分阶段考察，我们发现基金2007年三季度以来，伴随着股票投资仓位水平的降低，基金的持股集中度也大幅降低，说明在不确定性加重，热点切换频繁的市场环境中，基金的投资策略较之前趋于防御。

　　基金股票投资周转率反映了基金股票交易的活跃程度。图表7的数据显示，除了2007年上半年，其他各区间景顺增长的投资周转率都明显低于同业基金的平均水平，基金着眼于获取中长期稳定收益，买入持有。

　　图表5：景顺增长基金行业集中度与同业比较

　　图表6：景顺增长基金股票集中度与同业比较

来源：国金证券研究所

图表7：景顺增长基金股票投资周转率与同业比较
　 05下半年 06上半年 06下半年 06全年 07上半年 07下半年 07全年
股票投资周转率 56.45% 112.28% 39.24% 135.68% 223.08% 96.33% 86.22%
同业平均股票投资周转率 82.79% 202.49% 175.33% 324.13% 217.21% 123.81% 272.17%
注：基金股票投资周转率＝（基金期间股票交易量/2）/平均股票资产

　　来源：国金证券研究所

　　投资建议：在国家谋求经济增长模式转型时期，景顺增长专注内需拉动型行业和个股的产品设计特点，切合当期宏观经济发展趋势。基金投资策略倾向持股高度集中、买入后稳定持有，资产配置更多地是着眼于市场长期走势。近期，基金仓位和持股集中度较之前大幅降低，投资策略趋于防御。受基金产品设计限定的高仓位及高持股集中度投资策略的影响，景顺增长定位于高风险型基金，因此，我们建议风险承受能力较强的投资者买入。