投资建议——买入

　　嘉实增长是一只稳健运作的基金，历史业绩优秀，近期业绩快速提升。作为一只中小盘风格基金，嘉实增长基金的选股能力突出，重仓股长期超额收益显著，这也是其业绩领先的一个重要原因。长期以来，该基金一直保持低仓位运作，投资较为稳健，今年以来逐步增持了采掘业、食品、农业等防御性行业。在当前经济增长放缓和高通胀压力的情况下，嘉实增长基金侧重防御的操作策略很好的契合了市场的要求。

　　投资摘要

（和讯财经原创）
　嘉实增长基金的历史业绩优秀。截至2008年7月9日，嘉实增长基金自成立以来净值增长350.45%（考虑分红再投资），在同期可比的股票型基金中排名第一。在保持较高收益的同时，嘉实增长基金非常注重风险控制，无论是短期、中期还是长期，其风险控制能力一直居于同业前列。长期来看，嘉实增长基金以稳健的操作风格为投资者人积累了丰厚的回报，投资管理能力值得称赞。

　　嘉实增长基金以具有高速成长潜力的中小企业上市公司为主要投资标的，通过深入细致的研究，从中挖掘确切的投资机会，分享高成长带来的高收益，是一只典型的中小盘风格基金。

　　嘉实增长基金的选股能力也很突出，其长期重仓持有的王府井(600859,股吧)、承德露露(000848,股吧)、东阿阿胶(000423,股吧)、千金药业(600479,股吧)等股票都曾为基金带来良好的收益。回顾基金历年来持有的重仓股表现可以看到，从2005年3季度到2008年2季度，嘉实增长基金重仓股复权收益率高达214.51%，超出同期上证指数涨幅高达77.75%，超额收益非常明显。

　　长期以来，嘉实增长基金一直保持较低的股票仓位，有效的降低了基金的投资风险，显示出较为稳健的特征，其二季度末的股票仓位为68%，明显低于同业平均水平。预计短期内A股市场仍将维持震荡走势，嘉实增长基金以较低的仓位处于进可功退可守的态势，在运作上留下了很大的操作空间。

　　在行业配置方面，嘉实增长基金长期超配医药行业，今年以来，对行业配置进行调整，逐步增持了采掘业、食品饮料、农林牧渔以及信息技术等行业。随着全球经济增长步伐的放缓，A股市场也同时面临盈利增长预期放缓与估值水平下降的风险。而嘉实增长基金调整后的行业配置则进一步契合了当前市场对抗通胀的要求，具备较强的防御性，这将为基金的投资收益提供相对较高的安全性。

　　嘉实增长基金简介

图表1：嘉实增长基金产品简介
成立时间 2003.7.9 二季度末规模 26.93亿元 基金类型 股票型
自成立以来复权单位净值增长率 350.45% 国金最新一期基金产品评级结果 ★★★★
基金管理人 嘉实 国金最新一期基金公司评级结果 ★★★★★
股票投资比例范围 从公司基本面分析入手挑选具有成长潜力的股票，重点投资于预期利润或收入具有良好增长潜力的成长型上市公司的股票。

　　来源：国金证券(600109,股吧)研究所

　　长期业绩稳定优秀，短期业绩快速提升

　　从2003年7月9日到2008年7月9日的5年间，上证指数从1512点走到2920点，上涨93.16%，期间最低跌破1000点，最高突破6100点。同期16只股票型开放式基金净值平均增长248.5%，嘉实增长基金净值增长350.45%（考虑分红再投资），在同期可比的16只股票型基金中排名第一。

　　回顾该基金各阶段的业绩看到，嘉实增长基金的历史业绩一直比较优秀。在设立之初的3年里，嘉实增长基金业绩一直居于同业前列；2006年以来，一轮牛市拉开序幕，在此阶段，受基金契约所限定的仓位制约，嘉实增长基金业绩表现并不突出，处于同业中游水平；但是随着股市的大幅调整，嘉实增长的业绩快速提升，再次回到同业上游水平。今年以来，嘉实增长基金以24.5%的净值跌幅在150只股票型基金中排名第10。

　　在保持较高收益的同时，嘉实增长基金非常注重风险控制。我们以收益率标准差来衡量基金的风险水平，标准差越小，基金的风险控制能力越高。结果显示，无论是短期、中期还是长期，嘉实增长基金的风险控制能力一直居于同业前列。

图表2：嘉实增长基金阶段净值表现
阶段 绝对收益 收益率标准差
净值增长率 同业排名 同业平均 同业排名
今年以来 -24.50% 10/150 -33.78% 9/150
过去一年 -5.33% 34/136 -9.95% 7/136
过去两年 106.13% 47/86 112.90% 4/86
设立以来 350.45% 1月16日 248.50% 3月16日
（过去五年）
注：绝对收益采用分红再投资后的净值增长率来衡量。
今年以来统计期为2008-01-01~2008-07-09；过去一年统计期为2007-07-09~2008-07-09；过去两年统计为2006-07-09~2008-07-09；设立以来统计期为 2003-07-09~2008-07-09。

　　来源：国金证券研究所

　　重点投资中小盘股票，高成长换取高收益

　　近年来中国经济持续快速发展，在此期间涌现了大批具备高速成长潜力的中小企业。嘉实增长基金以这些中小企业上市公司为主要投资标的，从中挖掘确切的投资机会，分享高成长带来的高收益，是一只典型的中小盘风格基金。回顾历年来嘉实增长基金的持股特征可以看到，中盘、小盘风格的股票一直占据了基金股票资产的80%以上，同时也说明该基金严格按照基金契约进行运作。

图表3：嘉实增长基金持股风格明细
　 2006年报 2006中报 2007中报 2007年报
大盘股 11.50% 5.86% 16.02% 18.57%
中盘股 40.54% 49.83% 41.33% 37.04%
小盘股 47.96% 44.31% 42.65% 44.39%
注：大中小盘股从流通市值角度进行划分的，剔除ST公司后，对所有公司按流通市值由大到小排序，对于累计流通市值占总流通市值前30%为大盘股、后30%为小盘股，其余为中盘股。

　　来源：国金证券研究所

　　高成长的股票伴随着高收益，往往也伴随着较高的风险，这使得投资成长性股票具备相当的难度。对比国金大、中、小盘指数可以看到，中盘、小盘指数相对大盘指数并无超额收益，同时中小盘指数的波动性还大于大盘指数。但是凭借对个股的深入挖掘和细致研究，嘉实增长基金的选股仍然获得了较大的成功，其重仓持有的王府井、承德露露、东阿阿胶、千金药业等股票都曾为基金带来良好的收益。对其历年来持有的重仓股进行整体统计分析看到，从2005年3季度到2008年2季度，嘉实增长基金重仓股复权收益率高达214.51%，而同期上证指数上涨136.76%，超额收益非常明显，其优秀的选股能力可见一斑。

　　图表4：国金大盘、中盘、小盘指数表现

　　图表5：嘉实增长基金重仓股表现

　　来源：国金证券研究所

　　长期保持低仓位稳健运作，阶段性行业配置侧重防御

　　今年以来，伴随着A股市场的快速下跌，偏股票型基金的净值纷纷缩水，平均下跌33.78%（截止7.9），而嘉实增长基金净值仅下跌24.5%。其超额收益一方面得益于其较低的股票仓位，另一方面基金对于行业的配置布局为此作出了重要贡献。

　　长期以来，嘉实增长基金的股票仓位维持在60%~70%之间，一直低于股票型基金的平均仓位水平。这一方面是由于基金契约的75%仓位的限制，另一方面也是嘉实基金公司奉行稳健操作风格的一个体现。较低的股票仓位有效的降低了基金的投资风险，是嘉实增长基金长期以来风险水平较低的一个重要原因。今年以来，A股市场展开一轮较大幅度的调整，在调整过程中，嘉实增长基金以较低的股票仓位有效地回避了部分风险，基金净值损失相对较小。

　　图表6：嘉实增长基金历史仓位与同业比较

　　来源：国金证券研究所

　　在行业配置层面，嘉实增长基金长期超配医药行业，对其投资比例一直大幅超出同业平均水平，而对于房地产、采掘业以及金属等周期性行业，其投资比例一直保持较低水平。

　　今年以来，嘉实增长基金在行业配置作出了显著的调整，在保持对医药行业高比例配置的同时，对于农林牧渔、采掘业、食品饮料、石油化工以及信息技术等行业进行了持续的增持，而对于机械、金融保险以及房地产等行业则进行了的减持。从各行业的表现来看，嘉实增长基金的行业调整是及时有效的，增持的各行业上半年表现较好，相对大盘均有超额收益，而机械、金融保险等行业跌幅较高，对其进行减持也起到了较好的效果。

　　2008年以来受次债危机和原油高价的双重冲击，世界经济逐步陷入滞涨泥潭中，而中国经济增长的步伐也在高通胀水平之下有所放缓，A股市场同时面临盈利增长预期放缓与估值水平下降的风险。在此背景之下，对产业链的两端——上游涨价和下游转嫁行业进行配置或将取得较好防御效果，相关的行业如新能源、农业、食品饮料、医药、软件和互联网等。在此背景下，嘉实增长基金调整后的行业配置契合当前市场对抗通胀的要求，具备较强的防御性。预计下阶段A股市场仍将维持震荡走势，而侧重防御的行业配置将给嘉实增长基金带来相对较高的安全性。

图表7：嘉实增长基金各季度行业配置比例（%）
　 2007年4季度 2008年1季度 2008年2季度 各行业涨幅
（2008年上半年）
农、林、牧、渔业 0.00% 3.44% 4.10% -22.2
采掘业 7.46% 10.97% 21.35% -44.09
食品、饮料 8.10% 12.22% 13.32% -40.89
石油化工 3.11% 6.92% 9.83% -35.34
金属、非金属 5.12% 9.95% 5.47% -53.25
机械、设备 12.67% 11.12% 8.87% -52.14
医药、生物制品 18.16% 15.80% 13.74% -37.39
信息技术业 6.21% 4.10% 7.11% -38.58
批发和零售贸易 7.82% 5.48% 2.97% -40.62
金融、保险业 15.62% 9.85% 4.99% -46.54
房地产业 3.79% 1.53% 3.40% -52.54
注：表中所示比例为基金行业投资占全部股票投资的比例。

　　来源：国金证券研究所

　　投资建议：

　　嘉实增长是一只稳健运作的基金，历史业绩优秀，近期业绩快速提升。作为一只中小盘风格基金，嘉实增长基金的选股能力突出，重仓股长期超额收益显著，这也是其业绩领先的一个重要原因。长期以来，该基金一直保持低仓位运作，投资较为稳健，今年以来逐步增持了采掘业、食品、农业等防御性行业。在当前经济增长放缓和高通胀压力的情况下，嘉实增长基金侧重防御的操作策略很好的契合了市场的要求。