投资建议——买入

　　推荐买入工银价值基金的原因主要有四个方面：一是基于该基金历史业绩在各个阶段表现出色，表现出中低风险、中高收益的特征；二是择时能力突出，把握市场节奏及时调整资产配置；三是近期在降低持股仓位的同时，还通过分散投资进一步控制风险水平；四是超配批发零售、食品饮料、医药生物等稳健型行业。

　　投资要点

　工银价值基金的历史业绩持续优秀，该基金的绝对收益能力和保本能力皆位于行业中上游。综合来看，工银价值基金的历史业绩表现出中低风险、中高收益的特征。

　　工银价值基金较好的择时能力是该基金表现出良好风险收益特征的主要原因之一。A股市场处于强势市场环境下，工银价值基金持股仓位高于同业平均，较高的持股仓位为该基金带来了超额收益；而在A股市场呈现了震荡下行的趋势，工银价值基金持股仓位明显低于同业平均，低仓位持股也是该基金在震荡市场业绩表现良好的重要原因之一。工银价值基金持股仓位的灵活变动表现了该基金能够把握市场节奏进行资产配置调整。

　　工银价值基金近期在降低持股仓位的同时，还通过分散投资进一步控制风险水平。工银价值基金的持股集中度和行业集中度逐渐降低，这说明该基金逐渐趋向于分散投资。这种投资策略一定程度上保证基金重仓股的流动性，降低基金所承受的风险水平。

　　尽管消费需求在近期股市和楼市的调整中居民财富缩水及城镇居民可支配收入增速快速下滑的影响下整体出现了疲态，但一方面在经济增速下滑、业绩增长尚待进一步明确的情况下，消费服务行业相对稳定的增长可以说是众多变数中少有的“亮点”，另一方面，虽然城镇居民可支配收入增速快速下滑，但农村家庭人均现金收入同比增速却仍在上升，这种结构性收入增速的变化对主要消费的促进有利，因此重点投资消费服务行业尤其是主要消费品行业板块（具体细分行业板块我们相对看好食品、饮料、日用消费品、医药、超市、软件与互联网等）的基金也是我们重点关注的稳健型品种。工银价值基金在行业选择上，偏向于稳健操作。2008年第一、第二季度，工银价值基金超配批发零售、交通运输、食品饮料、社会服务业、建筑业和医药生物等稳健型行业。该基业相对同业的超配的行业符合我们对市场未来一段时期的走势预期。

　　基金简介

图表1：工银价值基金简介
成立时间 2005-8-31  基金规模 90.55亿份 基金类型 股票型
自成立以来复权单位净值增长率 253.37% 国金最新一期基金产品评级结果 ★★★★
基金管理公司 工银瑞信 基金经理 张翎,曹冠业
投资理念 股票价格终将反映其价值。本基金投资于经营稳健、具有核心竞争优势、价值被低估的大中型上市公司，实现基金资产长期稳定增值的目标。
股票投资比例范围 股票资产占基金资产净值的比例为 60%-95%，债券(资讯,行情)及现金资产占基金资产净值的比例为5%－40%。

　　来源：国金证券(600109,股吧)研究所

　历史业绩持续平稳

　　截止至2008年7月31日止，工银价值基金设立以来净值累计增长为253.37%，而同期上证指数仅仅上升了138.71%，超额获利回报丰厚。

　　工银价值的绝对收益能力一直高于同期的同业平均和上证指数，在各个阶段（长期－过去两年，中期－过去一年，短期－过去半年）均位于行业中上游。

　　尽管工银价值的绝对收益能力较强，但是该基金的保本能力也相当出色。工银价值基金的保本能力与同业比较依然位居行业中上游。保本能力是衡量基金资产抗跌程度的指标，较强的保本能力意味着工银价值基金抗跌能力相对同业出色。

　　综合来看，工银价值基金的历史业绩表现出中低风险、中高收益的特征。

　　工银价值基金鹏华50注重投资者回报，从设立以来已经分红3次，单位基金累计分红0.4。

图表2：工银价值基金阶段业绩表现
　 绝对收益 风险调整后收益 保本能力
收益率 同业排名 同业平均 上证指数 收益率 同业排名 下行损益 同业排名
过去半年 -26.80% 16/126 -29.63% -37.25% -2.02% 35/126 -57.57% 17/126
过去一年 -7.80% 20/111 -12.83% -32.09% 6.17% 32/111 -81.44% 17/111
过去两年 116.28% 26/65 97.61% 71.76% 25.07% 25/65 -118.85% 23/65
注：绝对收益用净值增长率（考虑分红再投资）衡量，风险调整后收益用詹森系数衡量，保本能力采用基金净值增长率序列期间总体负收益衡量。
注：过去半年统计期间为2008-1-22到2008-7-21，过去一年为2007-7-22到2008-7-21，过去两年为2006-7-22到2008-7-21。

　　来源：国金证券研究所

　择时能力突出，持股仓位灵活

　　工银价值基金较好的择时能力是该基金表现出良好风险收益特征的主要原因之一。从2006年第一季度到2007年第四季度，A股市场处于强势市场环境下，工银价值基金持股仓位高于同业平均，较高的持股仓位为该基金带来了超额收益；2008年上半年，A股市场呈现了震荡下行的趋势，工银价值基金持股仓位明显低于同业平均，低仓位持股也是该基金在震荡市场业绩表现良好的重要原因之一。工银价值基金持股仓位的灵活变动表现了该基金能够把握市场节奏进行资产配置调整。

　　图表3：工银价值持股仓位

　　来源：国金证券研究所

　逐渐趋向于分散投资

　　工银价值基金近期在降低持股仓位的同时，还通过分散投资进一步控制风险水平。工银价值基金从2006年第一季度到2007年第二季度，持股集中度（十大重仓股占股票投资比例）较高；从2007年第三季度到2008年第二季度，该基金持股集中度明显低于同业平均。而工银价值基金的行业集中度（重仓前三大行业占股票投资的比例）也从2005年第四季度到2007年第一季度明显高于同业平均逐渐降低。这说明该基金逐渐趋向于分散投资，这种投资策略一定程度上保证基金重仓股的流动性，降低基金所承受的风险水平。

　　图表4：工银价值持股集中度和同业基金比较

　　图表5：工银价值行业集中度和同业基金比较

　　来源：国金证券研究所

　超配批发零售业，符合对市场前景预期

　　在2008年下半年度基金投资策略报告中，我们认为在经济增长放缓、通胀压力犹在的市场情况下，投资者可以从预期相对确定性角度出发，精选侧重投资受通胀和经济减速影响较小、预期增长相对明确行业板块的基金产品来构建核心基金组合。

　　尽管消费需求在近期股市和楼市的调整中居民财富缩水及城镇居民可支配收入增速快速下滑的影响下整体出现了疲态，但一方面在经济增速下滑、业绩增长尚待进一步明确的情况下，消费服务行业相对稳定的增长可以说是众多变数中少有的“亮点”，另一方面，虽然城镇居民可支配收入增速快速下滑，但农村家庭人均现金收入同比增速却仍在上升，这种结构性收入增速的变化对主要消费的促进有利，因此重点投资消费服务行业尤其是主要消费品行业板块（具体细分行业板块我们相对看好食品、饮料、日用消费品、医药、超市、软件与互联网等）的基金也是我们重点关注的稳健型品种。

工银价值基金在行业选择上，偏向于稳健操作。2008年第一、第二季度，工银价值基金超配批发零售、交通运输、食品饮料、社会服务业、建筑业和医药生物等稳健型行业。该基业相对同业的超配的行业符合我们对市场未来一段时期的走势预期。

　　投资建议：推荐买入工银价值基金的原因主要有四个方面：一是基于该基金历史业绩在各个阶段表现出色，表现出中低风险、中高收益的特征；二是择时能力突出，把握市场节奏及时调整资产配置；三是近期在降低持股仓位的同时，还通过分散投资进一步控制风险水平；四是超配批发零售、食品饮料、医药生物等稳健型行业。

　　注：“买入”仅代表分析师预期该产品未来一段时间（如不加特殊强调，为一个季度）收益表现好于同业，此期间后请关注分析师最新的观点判断。