投资建议——买入

 
　　南方积配基金业绩表现相对稳定，保本能力和和绝对收益在各期表现均位于同业中上游。该基金强调对资产、行业和个股的三级配置，获得超额收益。在资产配置上，该基金根据宏观经济情况、及未来较长一段时间内股票走势的判断对仓位灵活增减，历史效果显著；在行业配置上，近阶段南方积配主要投资于内需行业等增长相对稳定行业，震荡市场下防御性相对突出；在个股配置上，该基金选股能力同样具有一定的比较优势。因此，我们给予南方积配基金的投资建议为“买入”。

 
　　投资摘要

　在预期持续震荡调整的市场环境中，南方积配基金注重风险控制，表现出来了较强的保本能力，并且该基金的绝对收益能力也位于行业中上游。

 
　　南方积配基金强调采用积极策略通过三级配置进行投资，其中一级配置就是通常所说的资产配置，二级配置是指股票投资中的行业配置，三级配置也就是个股选择。

 
　　其中，南方积配持股仓位根据市场环境的变化和对市场环境预期作适当调整。过往操作显示，在市场处于强势市场环境下，南方积配基金持股仓位明显高于同业基金。在2007年第四季度，基于对2008年市场持谨慎态度，南方积配逐步降低仓位。综合来看，南方积配基金管理人根据宏观经济情况、及未来较长一段时间内股票走势的判断进行了资产配置，体现出基金管理人良好的择时能力。

 
　　注重行业比较选择是南方积配基金另一特色。在2008年第二季报中，南方积配基金管理人认为虽然市场经过大幅回调，但宏观经济的不确定性仍然比较大，市场参与者心态仍不稳定，因此在行业配置上将会把内需行业作为长期投资主题。我们看到，在经济增速下滑、业绩增长尚待进一步明确的情况下，消费服务行业相对稳定的增长可以说是众多变数中少有的“亮点”，且尽管城镇居民可支配收入增速快速下滑，但农村家庭人均现金收入同比增速却仍在上升，这种结构性收入增速的变化对主要消费的促进有利，因此重点投资消费服务行业尤其是主要内需型消费品行业板块的基金预期表现相对稳定。

 
　　精选个股是南方积配基金另一操作特征。对该基金近两年的重仓股进行分析可以发现，从2006年第一季度一直到2008年第二季度，南方积配基金十大重仓股的平均回报率大都跑赢上证指数，出色的选股能力同样也是南方积配基金获得超额收益的主要原因。

 
　　基金简介

 
图表1：南方积配基金简介
成立时间 2004-10-14  基金规模 31.976亿份
自成立以来复权单位净值增长率 193.40% 国金最新一期基金产品评级结果 ★★★★
基金管理公司 南方 基金经理 张慎平
投资理念 通过积极操作进行资产配置和行业配置，在时机选择的同时精选个股，力争在适度控制风险并保持良好流动性的前提下，为投资者寻求较高的投资收益。
股票投资比例范围 股票40%－95%，债券(资讯,行情)0%－50%，现金5%－10%

 
　　来源：国金证券(600109,股吧)研究所

 
　　南方积配历史业绩持续平稳

 
　　经过长达半年多时间的风险集中释放，按照目前价格计算沪深300指数2008年、2009年动态市盈率分别下降到16倍和14倍，无论是横向还是纵向比较估值压力均明显减轻，部分股票甚至出现低估，因此市场距离估值的“安全地面”已经比较接近，虽然盈利预测继续有下调的压力，但对于估值的影响已经开始钝化。不过，我们看到经济增长、通货膨胀的迷雾短期内还未能散去，积极因素还很难迅速出现，预期股指依然会维持震荡走势，“低回报”特征将延续，而随着时间推移下业绩增长的逐步明朗，股指运行或将逐渐趋于平稳。

 
　　在预期震荡调整的市场环境下，建议投资者继续风险控制的考虑放在首位。保本能力是衡量基金资产抗跌程度的指标，比较显示南方积配基保本能力在各个阶段（长期-过去两年、中期-过去一年、短期-过去半年）均位于同业中上游。

 
　　同时，截止至2008年7月31日止，南方积配基金设立以来净值累计增长为193.40%，而同期上证指数仅仅上升了108.24%，超额获利回报丰厚。南方积配基金的不仅保本能力较强，其绝对收益能力一直高于同期的上证指数，在各个阶段均位于行业中上游。

 
　　综合来看，南方积配基金的历史业绩表现出中低风险、中高收益的特征。

 
　　三层次积极配置，择时选股能力均衡

 
　　南方积配强调采用积极策略通过三级配置进行投资，其中一级配置就是通常所说的资产配置，二级配置是指股票投资中的行业配置，三级配置也就是个股选择。

 
　　积极主动择时操作，资产配置效果显著

 
　　南方积配基金强调持股仓位根据市场环境的变化和对市场环境预期作适当调整。历史操作显示，从2006年第一季度到2007年第三季度，市场处于强势市场环境下，南方积配基金持股仓位明显高于同业基金，高仓位持股是该基金在2007年强势市场环境中净值表现稳定的原因之一。在2007年第四季度，因为对2008年市场持谨慎态度，南方积配开始降低仓位，低仓位持股在弱势市场表现良好，使的基金净值波动较小。综合来看，南方积配基金管理人根据宏观经济情况、及未来较长一段时间内股票走势的判断进行了资产配置，体现出基金管理人良好的择时能力。

 
　　近阶段主要投资增长相对稳定的内需服务行业，震荡市场下防御性相对突出

 
　　注重行业比较选择是南方积配基金另一特色。在2008年第二季报中，南方积配基金管理人认为虽然市场经过大幅回调，但宏观经济的不确定性仍然比较大，市场参与者心态仍不稳定，因此在行业配置上将会把内需行业作为长期投资主题。从下表可以看出，近期南方积配主要投资于食品饮料、批发零售等内需型消费服务行业。

 
　　消费需求在近期股市和楼市的调整中居民财富缩水及城镇居民可支配收入增速快速下滑的影响下整体出现了疲态，但一方面在经济增速下滑、业绩增长尚待进一步明确的情况下，消费服务行业相对稳定的增长可以说是众多变数中少有的“亮点”，另一方面，虽然城镇居民可支配收入增速快速下滑，但农村家庭人均现金收入同比增速却仍在上升，这种结构性收入增速的变化对主要消费的促进有利，因此重点投资消费服务行业尤其是主要内需型消费品行业板块的基金预期表现相对稳定。

 
　　注重个股选择，选股能力较好

 
　　“精选个股”是南方积配基金另一操作特征。从设立后南方积配基金持股集中度（十大重仓股占股票投资比例）一直高于同业平均，这说明了南方积配基金偏向于集中投资于精选个股。同时，对该基金近两年的重仓股进行分析可以发现，出色的选股能力同样也是南方积配基金获得超额收益的主要原因。从2006年第一季度一直到2008年第二季度，南方积配基金十大重仓股的平均回报率大都跑赢上证指数，获得超额收益。

 
　　投资建议：南方积配基金业绩表现相对稳定，保本能力和和绝对收益在各期表现均位于同业中上游。该基金强调对资产、行业和个股的三级配置，获得超额收益。在资产配置上，该基金根据宏观经济情况、及未来较长一段时间内股票走势的判断对仓位灵活增减，历史效果显著；在行业配置上，近阶段南方积配主要投资于内需行业等增长相对稳定行业，震荡市场下防御性相对突出；在个股配置上，该基金选股能力同样具有一定的比较优势。因此，我们给予南方积配基金的投资建议为“买入”。

 
　　注：“买入”仅代表分析师预期该产品未来一段时间（如不加特殊强调，为一个季度）收益表现好于同业，此期间后请关注分析师最新的观点判断。