作者：林彤彤

　　最近市场空气紧张，可谓“满城尽是‘泡沫’论”，谢国忠疾言厉色“中国股市要警惕泡沫”，国泰君安研究所所长李迅雷则提出“要和泡沫共舞”。当然也有人干脆否认泡沫的存在，理由是现在沪深300指数大约还维持25－30倍的市盈率水平，与上一轮大牛市（2000年前后）50-60倍的市盈率水平相比，还差很远。

　　在我看来，当前市场确实已经开始冒“泡”了。A股市场今非昔比，国际化程度与日俱增，考察A股市场估值水平当然要放在国际市场的大背景下，通过研究我们发现动态30倍以上的市盈率属于比较高的水平，如美国标普500指数过去100多年间也只有4次接近这一水平，而且每一次事后都发现确实是泡沫；另外周边的新兴市场如韩国、台湾、新加坡在二十世纪80-90年代股市大涨期间的最高市盈率水平，也基本上没有超过35倍。

 
　　不过，A股市场也还远未到疯狂的地步，从泡沫不断吹大到破裂，应该还有很长的时间。当此之际，理性的投资者是“众人皆醉我独醒”，还是“随波逐浪，与世推移”？或许两者都不是最佳选择。不如“留一半清醒留一半醉”，一面从容地分享中国资产的这场增值盛宴，一面也要心里随时有“风险”这根弦。

　　投资风险的本质源自于不确定性。什么是“确定性”呢？就是投资标的未来获利能力的可预测性。可预测性越高，则其确定性也越高，风险就越低，反之亦然。有些行业天生可预测性就比较低，比如有色金属，作为一种全球性的商品，其价格变动中带有很多超越供需基本面的金融属性，没人能够准确预测，多数情况下，只能运用期货价格的波动作为对行业基本面变动的“指示器”，并且在解释期货价格波动的“基本面”中寻找股价变动的理由。相比之下，一些稳定成长的行业目前估值已经很高了，风险却不见得比那些“估值洼地”更大。为什么？关键还是其业绩成长的可预测性更高。譬如食品酿酒业目前平均市盈率已经高达50倍左右，可是考虑到行业环境变化、龙头公司品牌溢价、高档产品自主定价等因素，其未来的盈利增长不但持续稳定而且可预期。对于这类行业中优势地位突出的龙头企业，充其量会买贵，但绝对不会买错。

　　老老实实承认自己所不懂的东西，避开那些自己以为了解、其实并不真正了解的公司股票，是降低投资不确定性（也就是可能亏损的“风险”）的重要观念。前阵子基金四季度报告公布，有人问我，“怎么某某股票别的基金重仓股里有，你没有？”我就诚实地回答：因为我没有十足的把握预测它未来长期的获利情况。确实会有投资人在其上赚了大钱———不管是好运或真懂，我只能承认这些钱我赚不来。因此我的办法就是跳过这些完全不懂或只是稍懂的公司，继续寻找自己完全了解的公司。幸运的是，在这个估值风险越来越高的市场上，我依然可以买到足够的完全了解、又非常中意的股票。

　　现在证券公司营业部里人头攒动，当中有多少人真正了解自己正在下单买入的股票呢？记住巴菲特说过的话吧———最大的风险来自于你不知道自己在做什么。在投资领域，要敢于承认自己不懂，敢于放弃自己不懂的东西，即所谓有舍才有得。（作者为汇丰晋信基金公司副首席投资官）

(汇丰晋信基金公司)