创投业踏创业板“跃龙门”

　　——专访中科招商创业投资管理有限公司董事合伙人 执行副总裁卞华舵

　　随着证监会《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法（征求意见稿）》的公布，创业板即将开闸，在业界和学术界引起诸多反响。本报记者就这一话题，采访了中科招商创业投资管理有限公司执行副总裁卞华舵博士。

　　《证券日报》：创业板即将推出，以及去年《合伙企业法》的实施，对目前的创投市场会带来怎样的影响？

　　卞华舵：创业板对中国资本市场的完善具有非常重要的意义，解决了中国资本市场层次更丰富的问题。现在大企业可以在主板市场上市，中小企业可以在中小板市场上市，但对还不符合中小板市场条件、成长性又非常好的企业依然面临融资的困难。创业板的即将推出是解决中国资本市场的多层次的重要举措，意义重大，而且创业板对各方面都有意义，应该像美国的纳斯达克市场那样，孕育出更多高成长、创新型的公司。《创业板征询意见稿》推出后，国内一些主要省市，比如浙江、江苏、深圳，还有国家的几个高新技术开发区都对创业板寄予了很高的期望。据我了解，很多地方政府都召开了中小企业的会议，给他们宣传创业板的政策，然后给他们布置相关的指标，甚至有很多地方政府都下了任务，必须有几家企业在创业板上市，我所到的每一个地方，例如江苏、浙江、广东、山东、西安都看到这一现象。对广大的基金公司、投资公司、创业投资公司来说，已箭在弦上。几乎各个创业投资公司都在积极备战创业板，他们在过去的两年中，所投资的企业很多都是为创业板准备的，目前首批创业板上市公司的备选名单中就包括中科招商投资的两家公司。

　　《有限合伙企业法》的诞生，可以说是中国的基金管理公司发展史的里程碑，有限合伙制对推动基金及基金管理业的发展是非常有价值的，但现在的问题是对有限合伙的法律体系还不配套，现在有限合伙制企业在上市时的障碍还没有消除，现在在国内一些地方注册有限合伙制企业还有一些困难。现在天津、深圳已经有注册的有限合伙企业，为将来投资人和管理人之间的分工提供了一个法律依据，界定有限合伙人（LP：Limited Partner）和一般合伙人（GP：General Partner），即管理者和投资者之间的关系作了清晰的界定，这是它积极的一面。但是需要和其它法律体系配套，有限合伙制企业上市时证监会要求披露终极股东，有限合伙制企业怎么和证监会的审批配套起来是下一步要解决的问题，另外税收问题与税收政策如何有机地衔接起来要作的事情还很多。

　　《证券日报》：作为创投行业中比较有影响的公司，中科招商的经营模式在业界广为称道，那么中科招商的投资模式有何独到之处？

　　卞华舵：中科招商有这样几个特点：我们致力于成为本土化最大的基金管理公司，本土化是我们坚持的一个原则，以人民币基金为主。主要来源是私募基金，这是一个特点，第二个特点是我们的产业基金，其中最著名的山西能源产业基金，由山西省政府和中科招商共同管理。

　　中科招商在业内有三个重大创新，也可以说三个重大贡献：一个是我们率先提出公司转换模式来运作基金，解决了基金发展的法律障碍问题，由于我国目前没有基金法，所以就共同组织成立一个有限责任公司，然后由投资公司委托中科招商管理，规避了法律上的问题，在合理合法的范围内运作，这一模式已经运作了八年，这在业内是一个创新。目前大量的民营企业投资活动委托中科招商管理，发展势头非常迅猛，大部分来自活跃的民间资本，比如远东控股集团、尼盛集团等单个企业受托管理的资金规模达到5亿元。

　　第二个创新是中科招商为业界做出了重大理论贡献——投资的五阶段理论，率先提出，把投资的价值创造活动从理论上做出重大创新。一个成功的投资应该包括五个阶段，第一个阶段为发现价值，即发现一个好的项目，第二阶段为拥有价值，第三阶段为价值提升，第四个阶段为放大价值，第五个阶段是实现价值。发现价值从几个方面去考察，首先是产品和市场，包括它的行业发展，其次要看他们的团队，第三要看他们的结构，包括公司治理结构和组织结构，第四要看他们的财务状况，包括增长性、盈利能力，第五要看他们的商业模式。在拥有价值阶段我们的股权投资一般会选择持股20%左右，但持股比例具有一定的弹性。在价值提升阶段，我们会提供许多的价值增值服务，例如帮助企业改制、上市，完善企业管理机制，为企业提供所需的资源，帮助企业走向国际化，对此我们提出三条理论，作企业的“保安、保姆、保健医生”。放大价值阶段作的主要是企业上市，为什么上市能实现放大价值？因为上市能使企业的预期利益提前实现。

　　第三个重大贡献是“主业＋投资”模式，这是中国企业发展方向的理论，现在的企业面临着“一元化”及“多元化”的困境，在这种情况下，我们提出企业的发展战略应该是“主业＋投资”模式。

　　“主业+投资”模式，应该是中国企业的方向。换句话来讲，这不仅是方向，也是必然结果。这种模式的核心在于，所谓“主业”，我们认为主要是这些企业家的产业理想；所谓“投资”，是在产业做好的基础上，企业家拿出一部分钱来去投资别的行业，去分享其他产业成长的成果。打个比方，“主业”是养儿子，其目标是传承接代。“投资”是养猪，其目标是养了之后再卖掉，然后重新再养一些猪，再卖。这是两种不同的模式。主业是一枝独秀，基金是满园春色。

　　“主业+投资”模式是一个战略，而这样一个战略形成，对中国产业调整意义重大。

　　我们衡量一个产业是否成熟，国际上有一个指标叫CR4(前4位企业市场份额之和)，就是一个行业的前4位大企业，要占这个行业的60%的规模，这个行业就会趋于稳定。中国现在的CR4是多少？在绝大多数行业 CR4就不到10%，也就是前4位最大的企业加在一起还不到10%呢，因此就会出现大量的低水平的重复建设和恶性竞争。这个行业充满了不稳定性，这个不稳定性导致了资源的浪费，这个行业是无序的。

　　“主业+投资”模式在实践上导致的结果是什么呢？就是把社会上所有的闲钱集中在一起，然后这些钱都可以向优势企业去投资，这样的话，随着基金量越来越大，必然会形成行业的整合。假如基金要投一个行业，就会投这个行业的优势企业。这样的话，这些企业本来就有优势，然后再把闲钱又集中到前几名，行业就会自动的形成产业结构的调整。换句话说，采取基金的方式中国才能真正的孕育出世界一流性的大企业。

　　基金有两种，一种是证券基金——主要是定向二级市场的买卖；一种是产业基金。“主业+投资”模式，就是做一级市场，就是做上市前的股权投资。在成熟的市场经济里面，如果股权基金和证券基金应该是等量的，这个市场就比较健康。在中国，证券基金是股权基金的30倍，这很不健康。

　　“主业+基金”模式主要是把钱直接投到一级市场，进行直接股权投资。那么谈到股权投资，这里面又有一个概念，就是过去中国的企业融资20%是来自于直接融资，80%是来自于间接融资。所谓间接融资就是银行贷款，中国企业发展80%靠银行，也就是说我们老百姓把钱都存到银行去，然后银行再贷给企业。在美国，情况恰恰相反，企业发展70%是直接融资，30%是间接融资。所以随着中国经济的发展，将来会越来越多的人做直接融资。就是企业缺钱怎么办？不去银行贷款，而去找私募基金。

　　以前经济学上说，市场有一只看不见的手，这个看不见的手是什么？今天，这个看不见的手就是基金。比如，经济学上讲的价格是由供求关系决定的，其实价格一方面是由供求关系决定；另一方面是由资金量决定的。如果你用大资金控制这个商品，你就主宰了这个商品的价格。

　　所以，“主业+基金”实际上对国家有着积极的意义。但是问题的意义并不在于此，更大的意义是在全球化的背景下，“主业+基金”模式是保持国家金融安全，进一步提高国际竞争力的一个重要的战略方法。

　　《证券日报》：《创业板征询意见稿》对创业公司有很多挑战性的规定，包括关注主业、信息披露严格，那么对创业家、创业企业会带来怎样的影响？

　　卞华舵：目前许多企业都在迎接创业板，从企业的角度，应该达到创业板的要求——高成长高科技，而且要持续高成长，应该达到“三高”——高成长、高科技、高素质的团队，“五新”新经济、新农村、新能源、新材料、新模式、企业应围绕以上几个方面进行，以符合创业板的规则以及创业板对产业的要求，符合创业板刚性的规定，比如盈利要求、现金流、成长性、资本金等，所以创业板的诞生对大量的小型的但是又在快速成长的，现在很小将来可能成长为参天大树的企业，给它们的融资创造了极好的条件，因此，我认为现在的创业环境非常好，我们整个国家都在提倡创业，希望中小企业要抓住这个机会。当前的创业环境跟以前大大不同，是大量的创新型中小企业的福音，唤起了全民创业的意识和创业热情，为他们的创业成功提供了一个通道，因此创业板的诞生对创新型国家的建立意义十分重大，对鼓励创业创造了良好的条件。

　　我认为，这种挑战是积极的，因为要想把企业做大，你就必须规范，规范其实是帮助创业者更好的创业，要达到上市的要求必须规范，否则就不可能上市。资本市场对企业家有两个核心要求：第一个是专注，第二个是诚信。要专注于主业，切忌滥情，所谓诚信是指信息披露要严格，要对股东、投资者负责。创业不仅要有热情，而且还要不断地创业。

　　专家介绍：
    卞华舵，清华大学学士，南京大学管理学博士，美国NEWPORT大学经济学博士，中科招商（投资）基金管理公司合伙人、执行副总裁，远东控股集团董事、高级顾问，国家首批高级管理顾问师。著有《中国企业向谁学习》，在国内外演讲1000余场，以帮助个人和企业成长为使命。

　　背景资料：
    中科招商创业投资管理有限公司：成立于2000年12月，由中科院、招商局、北京城建(600266行情,股吧)、中国华录、鄂尔多斯(600295行情,股吧)等著名机构和大型企业集团联合发起设立,是中国首家经政府批准的创业投资基金大型专业管理机构，是我国第一家由政府批准成立的以受托管理创业资本为主营业务，按照基金管理公司模式运作创业资本的规范化、专业化创业投资管理公司。