“近期市场开始出现不计成本的抛售。”上海一家基金公司在最新发布的二季度投资策略报告结尾时暗藏的一句话，正在让金融资本触目惊心。

　　《华夏时报》记者近日在采访中注意到，由于大小非解禁的第一个高峰期来临，作为产业资本的代表，不少上市公司大股东都在悄然减持手中的股票。在基金业界一些人士看来，目前A股市场的下跌正是这些产业资本和股市存量资本的一种博弈，而作为目前二级市场中存量资本的主要力量，基金已间接成为这场大战的金融资本“代言人”。

　　一家基金公司的投资总监告诉《华夏时报》记者，大小非股东的减持不是一个一次性的行为，而是动态的过程。让金融资本揪心的是，虽然目前大小非的减持使得A股估值中枢不断下移，但由于产业资本获得上市公司股份的成本几乎为零，而中国也没有太多理性的大小非持有者，所以这些产业资本在估值不断下降的背景下，依然可以不计成本地继续减持。

　　从多头转为空头和卖方

　　“高管出现套现潮，就像割韭菜一般收割现金！”这是市场人士近期对三花股份(002050行情,股吧)2007年年报透露的原副总裁任金土减持88.83万股、原董事王剑敏减持50.10万股引发的惊呼。

　　统计资料显示，自2007年底以来，已有超过30家中小板公司出现减持，1/3有减持条件的中小板公司选择了套现。

　　除中小板公司外，在解禁后的国有限售股中，也有很多不“安分”的股东。泸州老窖(000568行情,股吧)、吉林森工(600189行情,股吧)、新华医疗(600587行情,股吧)等上市公司国有股东都在纷纷开始减持。

　　在国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松看来，由于众多股东选择减持套现，大小非正在让自己变成A股市场的空头力量。

　　巴曙松指出，直接套现只是这些股东减持的一个动力所在，此外，抛售股票获得现金后，将新获资金用于入股即将上市的公司，待新公司上市再度套现是减持的另一驱动。“后一种模式反复循环，将使得大小非实质上从二级市场的多头转为空头和卖方。”

　　巴曙松的观点与南方基金投资总监王宏远不谋而合。

　　王宏远向《华夏时报》指出，目前市场的下跌其实是产业资本和股市存量资本的一种博弈，而引发相关“战争”的一大弊端在于，国内对于主要股东的竞争行为没有进行约束。他介绍说，在国外，主要股东出售原有公司后，会有一些限制性条款，就是该股东在若干年之内不得再涉足这一行业。

　　“但在国内，上市公司股东在二级市场套现后，可以再成立一个新公司，由此一个可能的结果是，原上市公司失去主要管理团队后，开始走下坡路，而新公司则红红火火地做起来了，然后再运作上市，就这样，产业资本完成了他们的套利操作。”

　产业资本估值低于资本市场

　　记者注意到，巴曙松与王宏远的担忧，仅仅是市场人士对大小非解禁的一种解读。

　　对于近期股市动荡，不少基金公司认为，这是由于大小非解禁后，金融资本和产业资本这两大资本阵营发生矛盾，使得产业资本有机会参与股市定价，引发市场估值中枢由此下移。

　　在他们看来，大小非根据实体经济的收益率对其股票进行定价，所以相对于实业每年个位数的回报率，股价显然已经贵了，现在进行减持或者大额再融资也就成了理性选择。

　　天弘基金投资总监童国林在接受《华夏时报》记者采访时强调，由于产业资本对股票的估值低于资本市场，套现压力正在导致市场估值逐步下降。

　　他分析称：“由于股权分置改革，今年大量大小非进入流通期，个别股票的解禁股甚至比现有流通股的数量都大，比如中国平安(601318行情,股吧)，其限制的流通股的数量是现有流通股数量的好几倍，套现压力正在集中爆发，并导致市场估值下降。”

　　对于最近A股下跌的性质，童国林形象地比喻说：“伤风感冒不是癌症，正常回调不是熊市，目前市场正处于一个修整期。”

　　童国林建议A股市场的投资者要牢记经济学的基本原理——内在价值决定价格。

　　“尽管产业资本与金融资本的博弈方兴未艾，但当前的调整正在为金融资本的长期投资提供较好的入市机会。”

　限制大小非解禁难成

　　由于产业资本和金融资本在二级市场上的碰撞，导致市场估值中枢进一步下移，不少财经分析人士由此预测：“可能只有市场下跌到产业资本也认为股票没有被高估的时候，市场才到了真正的底部。”

　　相关的担忧随之让“限制非流通股解禁”的呼声鹊起。

　　而财经评论人士、知钱俱乐部总经理向贵成向《华夏时报》记者指出，现在已经到了为股权分置改革成果埋单的时候，要限制大小非解禁，“实在于理不合、于法不符”。

　　向贵成向记者强调，如果政府采取限制大小非解禁的方式救市，将会颠覆整个市场的基础。而且，从另一个角度来讲，74%的大小非是国有股，政府从出资方的角度，也不可能采纳这个办法。

　　“如果说这轮牛市有泡沫，且泡沫能吹这么大，决不是股权分置改革的初衷，也不是因它而起。恰好相反，它源于股改中的一个妥协：大小非限售。”

　　向贵成分析称，当时由于舆论的压力，非流通股支付对价后，普遍设置了限售期，这才导致了现在的“限期疯狂”。

　　“其实，如果从2005年起，所有的大小非股东在支付对价之日就可以流通，我们就可能真正迎来‘黄金十年’的慢牛行情。”

　　“2008年以后已经进入了新的全流通时代，市场的投资者结构将更加复杂。不同股东的利益取向和价值取向的冲突将更加明显，投资者在投资中必须高度重视这种结构性的变化。”国海富兰克林基金的有关人士告诉记者。