上周，上证综指创下近12年来的最大周跌幅，在经过了一波几乎没有反弹的40%左右的下调后，再出现这样大的跌幅，市场对未来的预期之差令人吃惊。在一个惨淡的一季度以及非常失望的4月份以后，市场开始憧憬五、六月份的行情，多数研究机构出报告声称看好二季度的反弹，特别是在证监会出台规范大小非减持政策以后。但笔者以为，这样的期望可能要落空。

　　首先，大小非减持新规则的导向意义大于实质意义。新规则最实质的部分是“持有解除限售存量股份的股东预计未来一个月内公开出售解除限售存量股份的数量超过该公司股份总数1%的，应当通过证券交易所大宗交易系统转让所持股份”。大小非可以采取多种方式规避新规则，周一的走势也说明这一点。值得注意的是，在证监会出手以后，其他部委可能也会采取行动，具体的影响要看出台什么样的政策。

　　其次，最近两年的统计表明，研究机构看准后市的概率很低。2008年刚刚开始4个月，上证综指就从5000多点调整到3000多点，3个多月前研究机构发的2008年报告最悲观的估计也就是4000点。研究机构集体误判市场的历史已经数次重演：2005年年底，各机构对2006年最乐观的估计也就是1300-1500点，实际上2006年年底收盘接近2700点；2006年年底，对2007年最高预测也就是4000点，实际上2007年最高点超过6000点。

　　业绩恐慌刚刚开始，还将持续一段时间。上周石油石化、电力等一季度业绩不佳的行业领跌大盘。笔者多次提到，本轮经济的高点可能就是2007年的二季度，随着经济增长趋缓，公司业绩也会受到影响，这种经济减退可能将持续1-2年。

　基金可能是下一轮做空主力。从基金一季度的报告看，股票型基金的平均仓位在75%左右，虽然相比去年四季度已经有6-7个百分点的下降，实际仓位还比较高，依然有降低的空间。新基金发行陷入停滞，虽然批准了很多基金，但是申购不踊跃，大部分基金一天的认购额度不足1亿元。个别以投资人为重的股票型基金为了保护投资人利益，又为了不破坏仓位不低于60%的规则，不惜分红后净值低于面值，相信更多的确实把投资人利益放在第一位的、立足公司长期发展的基金公司也会采取类似行为。由于面临资金净流出，基金可能成为下一步做空的主力。

　　虽然有可能有进一步的相关政策、措施出台，但理性的投资者要把握大概率机会，面对宏观经济减退和大小非解禁的双重压力，对短期市场波动最好不要抱太多侥幸。

　　（作者为国信证券上海管理总部投资经理）