华山论剑，谁主沉浮

　　本文将在前文的基础上详细剖析2008中国十大最具价值基金公司的特性和共性，让我们能够从领先者的身上找到成功的秘密。

　　分项指标分析

　　在得分居前的10家基金管理公司中，4家注册地在深圳，各有2家来自北京、上海和广州。表明在金融较为发达城市，基金行业的发展速度明显快于其他地区（图2）。

　　图2：2008中国10大最具价值基金管理公司地区分布

　　数据来源：《股市动态分析》

　　从10大最具价值基金管理公司资产规模来看，在2007年末超过2000亿元的公司共有3家，分别是华夏基金管理公司、博时基金管理公司和嘉实基金管理公司。规模小于1000亿元的基金管理公司只有融通基金管理公司。其余6家基金管理公司的资产规模介于1000亿元至2000亿元之间。而2007年末资产规模在1000亿元以上的基金管理公司恰好只有10家（图3）。这表明资产规模与基金管理公司综合价值呈现明显的正相关。

　　图3：中国10大最具价值基金管理公司2007年末资产规模比较

　　数据来源：《股市动态分析》

　　在资产规模最大的10家基金管理公司中，仅有景顺长城基金管理公司被排除在最具价值基金管理公司之外。其原因在于2007年景顺长城基金管理公司的投资绩效较差，其在“投资管理能力”一项中的得分仅为36分，拖累了公司的总分数。而融通基金管理公司能够杀入综合排名十强，也在于其“投资管理能力”一项中取得了47分的高分，超越了绝大多数基金管理公司。

　　这10家基金公司中，华夏基金管理公司2007年末的产品数量最多，共计15只，南方基金管理公司和易方达基金管理公司各以12只的数量紧随其后。广发基金管理公司和上投摩根基金管理公司产品数量最少，仅有6只（图4）。

　　产品线结构方面，华夏基金管理公司、易方达基金管理公司、嘉实基金管理公司和南方基金管理公司这四家老牌基金管理公司的产品线结构最为完善，基本涵盖了绝大多数类型的基金产品。同样，广发基金管理公司和上投摩根基金管理公司由于成立时间较短，不仅产品数量有限，产品线结构还有待进一步的完善。经过了产品线的构筑后，上述两家公司的竞争力将会进一步提升，与行业领导者的差距可能会缩小。

　　图4：中国10大最具价值基金管理公司2007年末产品数量比较

　　数据来源：《股市动态分析》

　　从新产品发行来看，华夏基金管理公司、嘉实基金管理公司和上投摩根基金管理公司无论是产品数量还是新产品发行规模都在2007年有一个很不错的成绩。但与此同时，博时基金管理公司、融通基金管理公司和华安基金管理公司在2007年没有新产品问世。这固然和管理层在行情暴涨阶段暂停新基金发行有关，但同时也表明上述三家公司在产品发行时机的选择方面存在一定的失误。

　　媒体关系管理方面，华夏基金管理公司、上投摩根基金管理公司、南方基金管理公司比较重视媒体关系；而融通基金管理公司在这方面较为欠缺，与其行业地位不大相称。

　　公司治理结构方面，由于上投摩根基金管理公司和南方基金管理公司在2007年暴露出了重大内控失误，因此在该项指标中均得0分。尽管两家基金管理公司都表示，“老鼠仓”属于基金经理的个人行为，但我们还是认为基金管理公司在其中负有难以推卸的责任。因此，我们坚持给予了0分处理。我们相信，两家公司如果能够从事件中吸取教训，未来的进步潜力还是非常大的。

　　基金经理流动性方面，10大最具价值基金管理公司2007年平均的基金经理流动比率为51%，低于65%的行业平均值。其中，上投摩根基金管理公司基金经理流动比率最高，达到75%。对应的事件当然就是投资总监吕俊的离职导致的团队不稳定。此外，融通基金管理公司和华安基金管理公司的基金经理流动比率也有70%，处于偏高的水平。相对而言，博时基金管理公司和广发基金管理公司的基金经理流动比率都只有29%，表明这两家基金管理公司的投资团队较为稳定，忠诚度较高（表9）。

　　表9：中国10大最具价值基金管理公司2007年基金经理流动比率对比
基金公司
 基金经理变更数量
 产品数量
 流动比率
 
华夏基金
 11
 18
 61%
 
易方达基金
 8
 16
 50%
 
嘉实基金
 5
 14
 36%
 
广发基金
 2
 7
 29%
 
上投摩根基金
 6
 8
 75%
 
大成基金
 6
 14
 43%
 
博时基金
 4
 14
 29%
 
融通基金
 7
 10
 70%
 
南方基金
 6
 14
 43%
 
华安基金
 7
 10
 70%
 

　　数据来源：《股市动态分析》

　　从10大最具价值基金管理公司的投资能力来看，广发基金管理公司的综合业绩表现最高，得到50分满分，华夏基金管理公司和上投摩根基金管理公司以49分的成绩位列第二梯队，南方基金管理公司在10家公司中的综合业绩表现最差，仅得到40分（图5）。

　　图5：中国10大最具价值基金管理公司2007年投资管理能力比较

　　数据来源：《股市动态分析》

　　从研发创新能力来看，华夏基金管理公司、上投摩根基金管理公司和南方基金管理公司比较突出，而广发基金管理公司和融通基金管理公司在这方面的实力较弱。

　十大基金公司点评

　　本部分我们将分别点评十大基金管理公司的特点。对其公司价值的估算方法清参考后文《从狂热中回归理性——基金管理公司股权价值几何》。

　　华夏基金管理公司

　　股权价值：138亿元

　　华夏基金管理公司是当前中国基金行业的领跑者，各方面发展较为均衡。基本实力位居行业首位，管治能力位居第二位，2007年的投资管理能力位居第四位，研发创新能力位于第一位。公司经营管理团队非常强势，拥有王亚伟等明星基金经理，在市场中号召力较强。后期公司在资本层面的运作更加值得关注。

　　易方达基金管理公司

　　股权价值：116亿元

　　易方达基金管理公司是一家位于广州的老牌基金公司，多年来投资管理业绩一直比较稳定，风险控制意识较强。基本实力位居行业第三位，管治能力位居行业第四位，投资管理能力和研发创新能力分别位居五、六位。如果能够在多一点开拓精神，公司有望进一步缩小与行业领导者的差距。

　　嘉实基金管理公司

　　股权价值：115亿元

　　嘉实基金管理公司是一家合资公司，基本实力位居行业第二位，管治能力位于第三位，创新能力位于第五位。2007年的规模扩张提升了公司的行业地位。不足之处是2007年的投资业绩较为平庸，仅名列第十三位。可见，规模的迅速扩张拖累了公司的业绩。随着行业新兴力量的崛起，该公司的发展速度可能会放缓。

　　广发基金管理公司

　　股权价值：103亿元

　　广发基金管理公司是一家积极进取且富有个性的基金公司，近几年发展速度较快，投资管理能力比较突出。2007年的投资管理能力位于行业第二位。管治能力位于行业第六位。但该公司基本实力和研发创新能力和行业第一梯队还存在一定的差距，成长潜力较大，不过，风险控制意识不足可能是投资者需要考量的风险。

　　上投摩根基金管理公司

　　股权价值：102亿元

　　上投摩根基金管理公司是一家新兴的合资基金管理公司，发展速度较快，投资管理能力和研发创新能力较强，分别位于行业第三位和第二位。不过，该公司2007年爆出老鼠仓事件以及投资总监离职事件，表明该公司的内控方面存在一定的缺陷。公司投资管理的业绩能否保持下去也有待进一步的观察。

　　大成基金管理公司

　　股权价值：102亿元

　　大成基金管理公司也是一家老牌基金管理公司，2007年的投资管理业绩一般，没有进入行业十强。但是，其他三方面得分较为均衡。值得注意的是，2008年一季度，该基金公司的投资业绩进一步下滑，表明在市场大幅调整阶段，该公司应变能力较差。投资能力是否能够得到提升是投资者必须要面对的风险。

　　博时基金管理公司

　　股权价值：100亿元

　　博时基金管理公司曾经处于行业领跑者地位，但近两年有所退步。基本实力和研发创新能力分别位于行业第五名和第七名。2007年该公司投资团队较为稳定。不过，公司的管治能力和投资管理能力两项指标均没有进入行业十强。在激烈的市场竞争中，该公司想要重新占据领导者的地位绝非易事。

　　融通基金管理公司

　　股权价值：97亿元

　　融通基金管理公司2007年的投资管理能力位于行业第六位，研发创新能力和基本实力分别位于第七、八位。但是，该公司的管治能力较差，进取心略显不足，2007年没有新产品发行。同时，该公司也很不重视媒体关系管理。此外，70%的基金经理流动性也有些偏高。这些都是该公司管理层需要思考和面对的问题。

　　南方基金管理公司

　　股权价值：97亿元

　　南方基金管理公司是一家老牌基金管理公司，2007年投资业绩不佳可能是受到多方面因素的影响。包括老鼠仓事件、转债门事件等负面信息对南方基金管理公司的品牌也都带来了一些负面影响。但由于该基金管理公司实力比较雄厚，顺利渡过难关，一旦未来业绩有所改善，在行业中的地位也将会迅速回升。

　　华安基金管理公司

　　股权价值：95亿元

　　华安基金管理公司成立时间较长，但近几年行业地位有所下降。2007年投资管理能力和研发创新能力均位于行业第九。但基本实力和管治能力并没有进入行业前十名。2007年公司没有发行新产品。同时，该公司70%的基金经理流动比率偏高。如果不能够改善，该公司的行业地位难以进一步提升。