亲爱的读者朋友们：

　　值此《股市动态分析》创刊900期之际，我谨代表长城基金向广大读者致以诚挚的祝愿，祝愿大家理财顺利、生活幸福！祝愿《股市动态分析》越办越好！

　　回顾近几年中国基金业发展历程，我们深刻感受到了投资者强烈的理财需求、蓬勃的投资热情，基于良好的经济发展背景，在各方参与人的共同努力下，我们迎来中国基金行业发展的黄金时期，基金规模快速增长，持有人群体不断扩大，基金净值稳定增长，坚持长期投资的基金投资者收益颇丰。

　　财富是美好生活的基石，基金投资是理财的重要手段。持有基金、获取投资收益逐渐为投资者的一种生活方式，买什么基金、什么时候买、股市大涨或大跌时怎么办等等，这些问题成了投资者非常关注、经常讨论的内容。作为专业的基金管理人，我们很愿意通过《股市动态分析》这些专业财经媒体，能够经常为大家提供一些理财建议，助大家理财一臂之力。

　　“知己、知彼、以逸待劳，让基金投资尽在自己把握!”

　　“知己”，清楚自己的经济状况、未来收支及资金使用，评估自己风险承受能力，确定合理的基金理财预期收益，从而选择适合自己的基金品种；“知彼”，掌握一定的基金理财知识，熟悉各类基金产品特征，确定基金投资目标；“以逸待劳”，坚持长期投资，不频繁交易，不因市场短期振荡改变长期投资策略，通过长期持有规避短线波动，将自己的理财行为建立在中国经济长期向好的基础之上，尽享中国发展成就。

　　投资是一生的事情，而非图一时之利；投资是一种生活方式，而非生活的唯一目标。基金投资回报需要时间积累，在市场波动时，更需要我们理性、客观地看待投资风险、投资收益。我们始终相信，在一个国家经济快速发展阶段，基金投资是分享上市公司企业成长、获取良好投资回报的最好途径之一。

　　“受人之托，代人理财”，作为成立时间已有6年的基金管理人，长城基金始终坚持基金持有人利益至上的经营原则，坚持“诚信与回馈、专业和规范”的核心价值观，凭借科学、合理、特色鲜明的投资研究、市场营销和后台管理体系，和专业、敬业的高素质员工队伍，为广大持有人提供了持续、稳定的投资收益。

　　我们愿与您一路相伴，做您最信任的理财专家!

　　长城基金总经理助理 桑煜

　　2008年5月9日

　亲爱的读者朋友们：

　　你们好！

　　《股市动态分析》是鹏华的老朋友了，时光飞逝，转眼这本杂志已经出到900期了。我想借此机会向杂志的读者以及我们基金的持有人致以问候。

　　当时间进入2008年，中国的股市发生了很多变化，有些积极的因素还在持续起作用，而有些风险却已经在累积。我想，投资者朋友们一定已经从市场的表现感受到了这种变化。在我们看来，股市本身的涨跌背后，更根本的因素是经济环境。我们的结论包括：（1）一季度在外需放缓和雪灾双重冲击下，国民经济增长仍然稳健。截至4月11日的数据表明，一季度实际GDP增长可保持在10％－10.5％的水平。总需求方面，我们认为出口和投资保持稳健，但是下降趋势值得注意。出口方面，一季度同比增速21.4％，与去年四季度接近，似乎放缓的趋势已经改变了。但是考虑到汇率调整加速，出口增速下降的趋势仍值得重视，我们预计二季度随着美国经济数据的恶化和向日欧的传导，人民币计价的出口增速继续放缓。其他方面，实际消费需求保持较高增速，紧缩政策在实施了半年之后已经初见成效，货币增速和信贷增速逐步放缓，资本市场来自政策层的压力正在减小。

　　我们认为，中国经济内生增长仍强劲，而外部增长的风险在积聚。短期内，一季度数据对市场的作用将是正面的，但这种作用仍然不足以支持市场反转。而5、6月份随着通胀和加息的明朗、外围市场的影响，市场可能再次产生波动。下半年随着宏观经济继续放缓、通胀压力减小，政策略有放松，宏观面才真正对资本市场有强力支持。

　　目前，市场估值水平已经降低到20多倍。相信很多投资者都和我们一样，希望知道，20倍市盈率的低估值水平是否将面临修正？按照美国股市的历史经验，20倍的平均市盈率可能是一个估值的安全边际。但市场估值水平在20倍的低位可以得到较好的支撑，并不一定意味着未来的市场能够给予更好的估值。我们分析了具有借鉴意义的日本与台湾股市的数据，认为20倍的估值水平虽构成了一个重要的安全边际，但很难再显著提高。

　　可是，我们觉得这是资本市场走向成熟的积极信号。这意味着，我国资本市场可能正在与国际市场迅速接轨，投资价值显著提高。因此，虽然我们相信真正的支撑会在更晚时间才会出现，但我们不否认二季度将有很多机会。总体而言，我们建议投资者把握反弹性机会，但不要盲目操作。具体一点，我们提出两条投资主线供投资者参考。首先是防御为主的行业蓝筹主题，可以选择业绩增长确定性高、估值便宜、调整充分的股票，重点配置下游行业的龙头公司，包括品牌消费品、银行、地产、商贸、食品饮料、医药、传媒和旅游。第二，基于对与大市震荡寻底的判断，我们建议投资者对周期性行业进行波段操作，重点关注化工、机械、煤炭、造纸、原料药、有色、建材和钢铁等行业。

　　以上是我们对市场的一些看法，希望能够抛砖引玉，跟广大投资者朋友们作更进一步的探讨。证券市场是个周期性很强的大环境，《股市动态分析》创刊18年，这里的读者有很多和我们一样，历经牛熊洗礼，相信大家对投资都有各自的领悟。衷心希望每一个人都能够在投资的领域中站得更高，看得更远。

　　鹏华基金基金管理部副总监 管文浩

　　2008年5月9日

　尊敬的《股市动态分析》的读者们：

　　你们好！

　　近期，股市出现了大家期望已久的大幅反弹，而此时恰逢《股市动态分析》900期发刊的时候，我首先在此祝愿投资者朋友们身体健康，财富稳定增值。

　　刚刚过去的2008年一季度，中国A股市场经历了大幅调整。行情的演变超过了大部分人的预期。应该说，本轮调整的发生，除了整体估值偏高的因素外，宏观经济的内忧外患是造成A股回归性调整的重要原因。来自资金面的压力也是导致市场大幅下跌的另一因素。在全流通时代，产业资本和金融资本的博弈过程将反复考验市场的承接能力，原有估值体系必然会被打破，新的估值框架应该更多的建立在公司真正的内在资产价值之上，而这个过程不可避免的会给市场带来阵痛。

　　但是，这并不意味着我们应该丧失信心。我想以一个专业投资的身份和大家分享一点心得，在我们看来，一季度末，无论是宏观基本面还是资金面的不利因素，都出现了一些缓和的迹象：

　　首先，由于政府决策部门采取了一系列调控措施，三月份CPI增速已出现环比下降的现象，而且此轮物价上涨主要由食品价格上涨拉动，PPI仍保持在低位，因此经济更多的呈现结构性通胀的特征，调控代价相对较小。只要治理措施得当，中国经济出现全面性通胀和恶性通胀的机会并不大。

　　其次，美国经济减速对中国出口的影响，也没有想象中那么严重。中国对美出口占出口总额的比例不到20%，欧元区、日本、东盟等国家和经济地区的出口增长贡献很大程度上弥补了对美出口下滑的缺口。我们也看到危机爆发后，美国决策部门也迅速采取了相应的补救措施来重振市场信心，虽然对未来的分歧依然存在，但最坏的时候有可能已经过去。

　　对于大小非解禁和再融资给市场资金面造成的压力，情况也有所好转。二季度解禁压力已大大缓和。统计数据亦表明，解禁不等于减持，从已获得流通权的大小非减持行为来看，实际减持量不到可流通量的10%，而A股市场70%以上的大小非限售股为国有股权，对这部分股票的流通处置，相信政府部门会在考虑市场稳定的前提下进行，对市场的冲击不会过大。

　　最后，市场有可能过度反应了对经济下滑不确定性的担忧。扣除由于价格管制下电力、石油、石化部门利润大幅下降甚至巨额亏损的影响外，一季度可比上市公司利润同比增速仍然高达49%。虽然未来经济还面临诸多不确定因素，但同样不可否认的是，中国的工业化、城市化进程远未结束、人民币加速升值下中国资产对国际资本的吸引力与日俱增、负利率时代居民金融资产结构调整的趋势尚未改变，这些长期有利因素仍将对A股市场的发展起到决定性的作用。而且在经历了一季度的调整后，沪深300成份股08年的动态估值水平已回落到21倍左右，整体估值已回到合理估值区间。在中国当前的高增长阶段，对相当多上市公司来说目前估值水平所反映的增长预期并不算过于乐观。

　　综合来看，我们认为A股市场单边上扬的牛市在2008年将暂告一段落，市场将进入牛市休整期，呈现反复震荡的格局。而在具体股票表现上，将会表现出剧烈的分化现象。

　　公司的内在价值体现在两个方面，一方面是现有资产价值，另一方面是公司的未来持续盈利会不断增厚内在价值。但我们想提醒投资者注意的是，对于前者，由于会计处理方法的不同导致隐蔽资产和资产跌价损失的现象普遍存在，投资时不妨采取调整后的净资产或资产重置价值来评估公司

　　的现有资产价值，选择现有资产价值和股价相对应的公司，做到投资物有所值、物超所值。

　　我们建议投资者通过适时调整大类资产配置、选择景气行业和精选优质个股来控制风险； 需要规避的则是大小非减持压力大的行业或者公司；利率敏感型行业以及高负债类行业； 将受到外围负面冲击的低附加值出口企业；在通胀背景下，面临成本涨价，而价格又受到管制或转嫁能力受限的行业以及部分全球定价的周期性行业。

　　以上说的都是我们作为相对专业的投资者对目前市场的看法，希望给投资以借鉴作用。最后我只想说，不管牛市还是熊市，都会有好的投资机会，希望投资者能够清楚自己在做什么，理性赚取财富。

　　南方优选价值基金基金经理 谈建强

　　2008年5月9日
　亲爱的《股市动态分析》的读者们：

　　大家好！

　　或许作为一个这几年一直在A股市场浸染的投资者，一定感受得到这几年股市的大起大落所带来的悲喜变化。很多的投资者虽然熬过了市场由6124点到2990点的下跌，但是，现实的政策利好所带来的反弹，还是难以挥灭心中对于市场有可能走熊的担忧。心中盘算着怎样利用这次的反弹，赶快解套离场，再静观其变。以上想法，无可厚非。

　　我不想给投资者讲怎样去市场中进行博弈，更想和投资者聊一聊投资的思路、投资的意义。或许我们在市场中呆的时间太长了，已经很少有人愿意很冷静的坐下来想想到底我投资是为了什么，如何让自己通过投资获取长期的收益，如何才能做到快乐的投资。

　　其实，真正的投资远没有普通投资者想的那样复杂。很多因素对于做投资特别是长期投资，是可以忽略不计的。但是我们中小投资者，被灌输的是你要考虑主力资金的动向、庄家的意图。一个真正好的企业，能够给投资者带来长期丰厚回报的企业，对于谁买谁卖，我是毫不关心的，即使没有一个基金买，那又能怎样呢？我们要赚取的是企业的钱，我们要分享的是企业的长期发展，每一年成长所带来的财富。

　　我想，投资者都经历了股市的大涨大跌。很多投资者羡慕那些在高点卖出，然后在底部又买入的投资者，认为这就是真正的高手。其实，你只要翻阅几百年的投资历史，世界上任何国家、任何市场，真正靠投资富甲一方的人，无一例外都是坚定的长期投资者。举一个近几年的例子，前几天一个深圳电视台的朋友，问我股市方面的问题，特别担心股市走熊，我就跟他讲，苏宁电器(002024行情,股吧)，上市日期是2004年7月21日，当时指数有1400多点，随后股市还是不断下跌，最低跌到998点，但是你从苏宁电器上市日买入，应该有四、五十倍的收益。市场投资者情绪变化不能掩盖企业价值的发展。如同证券类杂志一样，每一轮牛市都会产生很多新的证券杂志，但都会沉寂于熊市，真正像《股市动态分析》这样生存18年、办刊900期的，又有几家呢？

　　现在，股市处在相对比较的低迷阶段，投资者可以让自己放慢投资的步履，想一想，到底自己应该怎样投资。还是像以前一样继续忙活，担心这、担心那；还是真正想透了投资的意义和真谛。在我理解的投资世界里，远没有被市场的从高点到低点的大幅下跌所吓倒，也没有说要卖出我们的投资组合。其实，我们一直全仓持有我们看好的企业，市场的下跌，没有在我们的脑海里形成抛售的念头。因此，市场的涨跌，还没有影响到我对投资组合进行调整。我更关心的是，我们投资的每一个企业是否还会继续保持长期的竞争优势。如果它们价格足够低的话，我会买入更多。

　　记得三月底，我参加了第二届中国私募基金高峰会。与会中人有很多大名鼎鼎的高手，但是听完全场，唯一让我自己感受最深的就是深圳同威资产管理公司的名誉主席董伟先生的一番真切而质朴的讲话。60多年的投资生涯，告诉他股市永远会有大的波动，甚至是大的所谓股灾，例如香港73、74年的股市下跌了90%。但是其后，有的好股票上涨了超过1000倍。他自己的经验，就是十六个字——“不做投机，做好投资，看好企业，长期持有”。我想，这位与巴菲特年龄相仿，在旧中国就做过股票的老投资家，他的经验值得我们这些国内的投资者认真的思考和学习！

　　我们每一个来到股市中的人，都是赚钱来的。如果您自信自己有能力驾驭这个市场的涨跌，您可以股海腾浪；若您没有这个能力，就请老老实实去研究企业，找到好的企业，去长期持有，伴随企业的成长而成长。在巴菲特六十几年投资时间里，是靠七只主要的股票才赚取数百亿的财富。我们作为普通人，一生中能够找到两、三只真正的好股票长期持有足矣。我不知道，自己的意思是否表达清楚了，但我还是希望广大的投资者朋友们一定要坚信每一个人的成功，一定来自他的勤奋、他的刻苦、他的思考、他的思想、他的坚定信念。

　　最后，祝愿《股市动态分析》的读者和广大投资者，都能够真真切切的分享到伟大祖国的繁荣发展带来的成果。

　　深圳市东方之舟投资管理公司董事长 但国庆

　　2008年5月9日
　《股市动态分析》的读者朋友们：

　　大家好！

　　前日，我的好友赵迪先生跟我说杂志创刊900期了。这个平实的数字让我内心有些震撼。多年前，我也曾就职于此。曾经记录过我一段成长历史的杂志，已经迈着坚持的步伐走了900个里程。遥想当年“北周刊南动态”的辉煌，忆起当年同事们每周五挥汗如雨的加班，湘满园的盒饭成为那段日子最甜蜜的回忆。

　　翻开最近的杂志，仍如十年前的老友。这里既有阮华、鲁兆老前辈十年如一日的坚持，也有小黎飞刀、深圳推手新锐人士的意气风发；从十年前的技术论剑到现在的兼容并包，探讨研究的学术氛围依然很浓。我想这一点作为杂志的老读者来说是深有体会。赵迪先生要我为读者们写封信，说来惭愧，最近为了忙于筹备信托产品的事情，有些疏于盘面，就献丑为读者汇报一下这几年投资道路上的体会吧。

　　最近几年资本市场的风起云涌，也带动了投资者对价值投资理念顶礼膜拜的风潮。俗话说“牛市壮人胆”，新一轮造富运动以后，投资人基本言必称巴菲特，事必提价值投资。并且出现一个倾向，将价值投资理念模式化，买入并持有的策略开始转变为一种可怕的信仰。很多投资者在没有弄清楚企业未来发展的空间以及稳定健康成长的态势之前，就急吼吼的在牛市浪潮里昂首阔步进入，在我们看来，这脱离了价值投资的本义。事实上，脱离了趋势判断的价值投资，是不折不扣的伪价值投资。换句话说，价值投资本质上而言也是趋势投资。

　　我们都知道价值投资的两个关键：安全边际与成长。这两个因素，哪一个不包含了对趋势的判断？所谓安全边际，无外乎认为价格低于我们认可的价值，这是一种趋势；而成长，是基于我们相信价格最终会反映其价值，甚至在成长的翅膀下超过价值，这又是一种趋势判断。而当这两个关键因素不存在了，难道我们还一味守着我们臆想下的“价值投资”吗？价值投资的鼻祖——本杰明•格雷厄姆说过：从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大幅下跌后，提供给投资者购买的机会；当价格大幅上升后提供给投资者售出的机会。了解了这一点，我们或许能体会为什么彼得•林奇会有如此频繁跳脱的神来之笔？巴菲特又会在众人热捧中石油的浪潮下选择冷静退出。

　　还有一个热门词“估值”，这一词汇流行于研究人士和机构投资者，在价值投资的浪潮下也迅速被“普及”。记得上个月和朋友闲聊的时候，我说了一句俏皮话：“估值是个伪命题”。我想表达的是众多分析人士推崇的PE估值，在我们看来犹如拿浮标来做投资。这个比喻里面，投资人的心态反映好比潮起潮落，而PE估值也随之陷入一个不稳定的怪圈：越涨越低估，越跌越合理。在信心爆棚下我们会不断刷新PE估值，而当信心遭受重创时，PE的估值滑落似乎比股价更为严重。事实上，估值仅仅只能作为一个参考，如果当作万能灵药，可能离投资的真谛越来越远。

　　另一个让我们深有感触的事情是，在浮躁的资本市场里，泛滥的信息给了我们太多诱惑。坚持用独立研究精神来甄别机会与风险是一项非常艰辛的工作。但坚持独立研究，又是一条通往成功道路的必经之路，虽艰辛吾往矣；至于操作，实际是理念加研究的一个必然延续，通过系统的纪律保证，延续我们对市场的看法并通过市场来验证我们的行为，如此反复，不断学习并优化。

　　事实上，投资的精髓在于对自我心态的管理。在投资的哲学里，良好的心态管理胜过于一千次调研和一万次模型构建。如果能意识到这一点，算是能透过门缝窥到投资殿堂了。作为专业投资人，我们更需要时时刻刻提醒自己，尽可能地还原投资的本来面目。价值投资理念是船，基本分析是舵，技术分析是桨；而趋势研判，是航标。如何顺利到达成功的彼岸，我们需要准备的不过如此。投资原来如此简单，不是吗？

　　在这封信的最后，我想用一个电影的片段来自省并勉励我们众多的职业投资人：《投名状》的最后，庞青云一个人踯躅在结满冰的湖面上，下属让其小心，庞青云用了一个浑厚的背影传递了一句：“我这一生，战战兢兢，如履薄冰”。当时心中豁然开朗，如果我们每一个职业投资人，能够用这样的心态以及严谨的态度来对待我们的投资，这将是投资界的幸事！

　　深圳市圆融投资管理公司董事长 冉兰

　　2008年5月9日