基金五次压制2900点

　　●多头5次上攻3000点失败，信心逐步丧失。

　　●每次突破2900点，基金大举抛售，多头无功而返。

　　●中央宏观政策调整难消机构悲观预期，警惕奥运后空头卷土重来。

　　自6月初跌破3000点以来，多方5次上试3000点都无功而返。先后在2945点（6月18日）、2931点（6月26日）、2952点（7月10日）、2912点（7月24日）以及2924点（7月28日）遇阻回落。

　　在此前四次上攻的过程中，多方一直力图借助各种“维稳”言论以及周边市场油价大幅回落、美国股市企稳反弹等利好向3000点发动攻击，都无功而返。但沪指近期也都一直在2800－2900点间狭小的空间里震荡，市场将其解读为奥运前蓄势待发，并期待中央对于宏观经济政策调整上可能带来的惊喜，作最后一击。

　　然而，7月25日结束的中央政治局会议对于中央宏观调控政策的最新调整，各大研究机构并未给予非常乐观的评价。周一，沪指高开高走，尝试第五次上冲3000点，无耐缺乏成交量配合，在千呼万唤的“最大利好”（中央政策调整）发布后，仍然无功而返。

　　3000点的煎熬已经持续一个多月时间。2950点至3000点区域成为多方暂时难以有效逾越的障碍。“横久必跌”这句股谚，与奥运临近的“维稳”政治要求，谁会占得上风？

　　“最大利好”出台 各大机构冷静对待

　　此次中共中央政治局会议对去年中央经济工作会议提出的“两防”的提法进行了修正，把下半年宏观调控的主要目标更新为“继续保持经济平稳较快增长、控制物价过快上涨，把抑制通货膨胀放在突出位置”。这代表了政治局对下半年经济工作的最高要求。对此，各大主流研究机构并未如多头希望的那样给予非常乐观的评价。

　　申万认为，此次会议表达了下半年的政策调控将会体现出更大的灵活性，包括以制度改革为内容的行政措施和结构化的灵活财政政策将是调控的重点。但申万强调，这同时也意味着市场期待更多的一些全局型的政策放松不会立刻发生，一些针对性的救市政策并不会很快出台。

　　中金的报告在对会议精神的总体解读上与申万类似。但中金还额外指出能源价格改革将会继续，预计能源价格今年下半年和明年上半年各有一次调整的机会，总体幅度目前来看达到30％左右（实际调整幅度当视未来国际油价走势而定），并最终提高通货膨胀0.5 个百分点。

　　其它券商的报告也大体雷同，值得注意的是，基本没有机构在报告中谈及此次会议对资本市场有何具体的利好刺激，或者说，机构认为，此次会议并未对市场构成实质利好。中金的观点或许能够代表机构对此次会议的共识：“政策的微调不会改变我国经济与全球经济一同步入下降周期的局面。政策易变，周期难改。”

　　机构“冷静”的背后，是其对我国经济增长前景的悲观预期。正如国泰君安在早先的一份报告中所说：“预计下半年在政策的支持下不会出现硬着陆，……（但）即使软着陆，投资者仍将对09 年疑虑重重。下半年股市很难有反转机会，低点或将低于我们之前的预期。”

　　按照机构们的预期，如果上市公司08年的业绩没有明显回落，那么09年的环比下跌趋势就会十分明显，那时如果以动态市盈率估值，基本大部分股票都还有巨大的下跌空间。所以，既然市场迟早将落入更深的深渊，机构自然对这一个月的维稳行情缺乏信心，或者干脆趁机减持。

　多方步步进逼，但空方仍占据优势
　　从传统的技术分析上看，沪指近期的走势有些类似“上升三角形”形态的特征。传统上，上升三角形代表着多空对决中多方的实力在逐渐增强，往往被认为是向上突破行情的酝酿阶段，特别是在市场处于牛市的情况下。

　　上升三角形的水平上沿代表着市场在某一价位会出现大量卖单压制行情，所以虽然多方力量逐渐增强使低点不断上移（构成了倾斜的下沿）但依然无法形成突破。在牛市中这可能是主力压低股价建仓的迹象（因此才有向上突破行情的说法），而在熊市中则完全相反——代表主力不看好未来行情。

　在跌破3000点后，沪指在2900点受到了巨大压力。从重要整数关口到牛熊分界线，3000点已经被赋予了太多的意义，使其已经成为多空双方重兵集结之地。很明显的，2900点就是空方的防御部署中，一个重要的外围阵地。

　　到目前为止，沪指已经数次突破2900点，但从未有效突破，即连续两日收于其上方。但空方似乎也仅仅满足于守住这一阵地，多方败退后，市场下跌幅度也不过10%左右，时间也不会超过5-6个交易日，这说明空方的态度也并不坚决。当然，这和基金在今年的绝大部分时间里都是市场行情的主导力量和最大的空头有一定关系。

　　图1：沪指跌破3000点以来的走势（日线）

　　数据来源：上证所

　　2900点是空方的警戒线
　　通过上证所TOPVIEW数据中，我们发现正是基金近期屡屡在2900点左右抛出大量卖单，从而将历次反弹的高点整齐地限制在2900点到2960点之间，构成了“上升三角形”的水平上沿的空头。

　　从图2中我们也可以看到，在沪指进入2600到2900点之间的箱体震荡以后，基金整体上呈现减持。

　在阶段I开始之前，指数通过反弹到达了2900点的位置，基金当时也在配合不断买入。但在境外市场利空消息的冲击下，基金在6月26日立刻掉头逃跑大幅减持，7月1日—8日的连续6个交易日内，基金的减持规模都达到了相当的水平。7月3日，沪指创出近期低点，基金当日的减持规模也创下近期纪录，这种“巧合”实在意味深长。

　　值得注意的是，7月3日，沪指其实在触及近期低点后当天内就已大幅反弹，最终收在2700点之上，而这并没有影响基金当日的减持达到40多亿的天量。而在随后3天内，市场稳步回升，基金的减持规模也不断增大。

　　在阶段II中，7月9日，基金结束减持转为增持，增持规模甚至超过前一日的减持，当日沪指收在2900上方。次日基金买入规模大幅回落，卖出也同步回落。直到7月下旬，基金的买入规模开始大幅增长。这应该与近期管理层频繁就“维持证券市场稳定”表态，以及奥运前的“维稳”有很大的关系。

　　总结近期基金操作的特点，我们发现每当指数触及2900点以后，基金的卖出规模都会有明显增加。而如果当日指数收在2900上方，则次日基金的买入必然大幅回落。基金似乎在2900点上设置了一条警戒线，一旦多方进攻到这个区域，就会遭到基金的强力反击。2900点，似乎一度是多方自救过程中难以逾越的鸿沟。

　　图2 近期沪指走势和基金操作对比

　　说明：上图是沪指日线，中下两图是基金每日资金净流动，单位为亿元

　　数据来源：上证所行情数据，指南针TOPVIEW数据，由《股市动态分析》陈治中整理

　　基金为何固守2900点？
　　基金的近期行为特征可以简单的概括为“波段操作”，而其操作波段的上限也很明显被设定在2900点附近的位置上，基金这种操作策略主要是基于两点考虑。

　　首先，3000点下多空力量的均衡给基金开展波段操作奠定了基础。在3000点上方，市场天平基本上都倒向空方一侧，近期多空力量的逐渐均衡化，是基金可以在这一位置开展波段操作的基础。但是在3000点下方，随着指数不断深跌，多方力量不断加强，7月6日基金的大量抛售后指数仍然成功收高就是明证。

　反过来，在3000点以下，空方的力量则不断被削弱。一方面，一些较早行动的基金的已经在较高位提前完成了大幅做空的过程，而由于代价过于高昂，其它基金不愿意在过低的位置上继续减持；同时，另一方面，近期管理层的“维稳”表态以及一些政策调整也给空方施加了更多的压力，这使得目前市场的多空力量逐渐趋于均衡。

　　其次，对3000点大关的提前预期使基金把波段上限设在2900点。沪指在3000点对应的市盈水平约18倍，低于该水平意味预期我国经济将陷入衰退；同时，3000点刚好处于牛市最高点的50%，即所谓牛熊分界线处。这使得3000点成为了一个十分重要的心理关口，无论从哪个方向对其形成突破，都会对市场的多空对比带来重大的影响，之前的“十一连阴”就是证据。

　　如果多方能够顺利收复3000点，对空方将是巨大的打击。这反过来也是使得空方会在3000点之前十分活跃。基金正是基于此才将其波段操作的上限设在2900点左右，这也可以大大提升其波段操作的成功率。

　　警惕奥运后空头卷土重来

　　技术分析上有一句俗话：“横有多长，竖有多高”。意思就是说持续的整理行情是积蓄压力的过程，横盘整理得越久，最终形成突破以后就可能带来越大的行情。

　　就近期沪指而言，多方势力有不断增强的倾向，沪指的震荡箱体也被进一步压缩到了2800到2900之间。如果多方的压力能够持续下去，空方放弃2900点前哨阵地是必然的趋势。那么，这是否意味着多空双方将最终在3000点下方遭遇，并展开决战呢？

　　笔者认为投资者不能对此报以太高期望，这是因为：首先，市场观望者的信心明显不足。从数据上看，7月22日沪指振幅大幅缩减以来，当沪指在靠近2900的箱体上半部分运行时，除基金外，其它类型投资者也有较强的减持欲望（图3）。市场普遍认为近期沪指振幅缩窄是管理层“维稳”的结果。

　　其次，空方力量只是暂时消退。我们前面提到，来自基金的空方力量消退的原因也包括“基金减持操作达到阶段化目标”和“基金减持操作因管理层态度而暂停”两种可能性。我们从数据中不能识别中这两者中的区别，但是我们必须慎重考虑当奥运期间的“维稳”措施结束以后，基金空头可能将会卷土重来。

　　最后，多方力量不支持指数在3000点以上继续前进。近期以来由于指数不再创出新低，部分资金开始重返市场，这其中包括市场一直热议的QFII和国际热钱，这是近期多头的中坚力量。必须注意到，这部分多头力量主要是短期化炒作的投机资金，而非对股市未来长期走势有着坚定信心的长期投资者（顺便提一下，理论上，这类角色应该由基金担任）。随着沪指走高，这部分多头力量将会很快转为空头。本周四、周五的下挫已经出现这样的苗头。

　　图3 沪指振幅大幅缩减以来各类席位

　　数据来源：指南针TOPVIEW数据，由《股市动态分析》陈治中整理