作者：魏慧君

　　目前存在着股票基金、货币市场基金比例偏高，债券基金比例过低的现象。基于此，在降温基金发行的同时，更应该注重扩容对基金业内部的结构性调整

　　新基金的发行与老基金的扩募已经成为中国资本市场上一道亮丽的风景线。2006年下半年以来，连续几只百亿基金的出现让市场为之注目，特别是嘉实稳健成长首次募集419亿元的规模更是令市场大为惊异，这样的扩容大潮对于基金今后的发展到底意味着什么？

 
 
　　事实上，无论是投资者对于品牌基金公司新发行基金的热烈追捧，还是基金公司对于营销手段使用的五花八门，说到底只是基金发展过程中的花絮，都无法构成我们对于基金发行是否高温的判断标准。如果从基金业长远发展的眼光考虑，结合基金发展的整体历程来看，2006年基金业的整体扩容是对基金业历史残疾的一种爆发式修正。

　　五成规模增长来自股市上涨

　　根据银河证券基金研究中心的统计，2005年底，我国基金总体规模为4756亿份，2006年三季度末，我国基金总体规模为4223亿份，考虑到在2006年四季度新发行的1400多亿份基金以及老基金扩募，我国基金业总体规模为6220亿份，比2005年增长30.79%。

　　按照基金资产净值来计算，2005年底，223只基金资产净值为4769亿元，2006年三季度末，279只基金资产净值5121亿元，考虑新基金发行及老基金扩募，今年最新基金规模为8564亿元，较去年底上涨80%，而同期沪深A股总市值从2005年底的31810亿元增加至2006年底的88909亿元，增长了1.8倍以上，我国基金业规模增长幅度远小于市场总体规模的增加。此外，将基金总体份额规模和资产规模的增长进行对比可以发现，基金资产规模的增长中有超过50%是来自市场整体的上涨，因此单单从基金规模来说，不能轻易下基金发行过热的判断。

　　从基金申购赎回的情况来看，随着2006年以来市场逐渐走强，基金收益相应出现回升，诱使众多基金投资者大规模赎回基金以兑现收益，从而大大削弱了基金扩容带来的资产增加。按照2005年6月30日的数据计算，130只开放式基金共实现净申购1008.14亿份，到2005年底，在列入统计的157只基金中，实现净申购180.52亿份。进入2006年，这一势头出现反转，2006年3月底，列入统计的174只基金净赎回323.69亿份，2006年6月底，基金赎回的势头加剧，净赎回扩大至3729.80亿份，2006年三季度，按照列入统计的215只基金计算，净赎回419.58亿份。很明显，在新基金发行助推基金整体扩容的背后，长期以来一直存在的随着基金业绩的提高赎回现象加重的情况却在侵蚀着基金的规模。

　　从开放式基金各类型结构上看，2005年低迷的股市导致股票基金整体业绩走低，风险收益的不匹配大大降低了股票基金的吸引力，股票基金份额规模在整体基金中的比重出现下降；同期货币市场则以其高流动性和风险避风港的优势吸引了大量的资金，规模快速攀升。至2005年底，货币市场基金占开放式基金份额总规模的40.95%，份额规模位居开放式各类型基金榜首。

　　进入2006年一季度，上证指数以9.63%的季度涨幅表明股票市场开始回暖，基金收益开始上升，这为长期受股市低迷压抑的投资者进行赎回提供了时机，由此导致在2006年一季度的开放式基金类型结构分化进一步加剧，股票基金份额比重进一步下降至25.69%（按照银河证券分类标准，偏股型基金属于混合基金；由于在现实操作中，偏股型基金的整体投资风格更加类似于主动投资的股票基金，因此本文将偏股型基金计入股票基金进行统计），货币市场基金份额比重增加至58.04%。

　　接下来的市场走势令赎回基金的投资者后悔不迭，股票市场迅速摆脱了长期熊市的气氛，驶上了价值回归的快车道，中国的基金管理业也借市场上扬的东风，迅速扩大规模。

　　从今年的情况来看，剔除尚处于募集期的鹏华动力增长基金和国联安德盛优势基金，53家基金管理公司共设立新基金85只，募集基金份额3812.40亿份，其中，新发行股票基金41只，募集份额1840.856亿份，在新发行基金份额中比重高达72.88%，占据绝对主流地位。混合基金21只，共募集资金份额1253.35亿份，债券基金7只，募集基金份额302.31亿份，货币市场基金11只，募集基金份额350.358亿份。相对于2005年的发行规模，货币市场基金发行大幅缩水，11只新设立的货币市场基金发行只占有总体新发行份额的9.35%，显示出由于股票市场收益率的上升，在基金管理业内部也出现了股票基金对类储蓄性质的货币市场基金的分流效应。

　　经过这一轮基金扩容，股票基金重新夺回了在开放式基金中的主导地位。2006年9月30日，股票基金占226只开放式基金份额总体规模增长至44.04%。混合基金、债券基金比重分别达到13.17%和7.61%，货币市场基金地位出现下降，为31.19%。如果参照国际市场上的基金标准进行衡量，可以发现2006年的这一轮发行扩容至三季度末迅速弥补了市场缺陷之后开始出现过犹不及的势头。四季度共发行股票基金20多只，在基金申购以及股票基金对其他基金的分流效应下，股票基金在整体开放式基金中的比重达到59.1%，远高于2006年一季度的25.69%。基金发行过热主要体现在股票基金方面。

　　最应关注基金发行结构的优化

　　按照海外比较成熟的基金市场发展经验来看，一个合理的基金投资结构有利于整个基金业的健康运作。在一个成熟的基金市场中，具备明确投资风格的基金往往更受到市场的欢迎，各类型基金中，股票基金居于主导地位，货币市场基金次之，然后是债券基金，混合基金由于其投资范围介于股票基金和债券基金之间，投资风格的定义相对于其他基金较为模糊，导致其市场发展的空间最小。

　　美国共同基金方面，根据2005年底的数据，股票基金、混合基金、债券基金和货币市场基金的占比分别为55%、6%、15%、23%，欧洲方面，以上四种类型基金所占比例分别为：40.61%、14.16%、26.48%和18.75%，从全球基金结构的平均水平来看，股票基金资产总额占全球资产总额的比重达到47%，货币市场基金和债券基金所占份额均为19%，混合基金占比则为9%（表3）。将目前国内开放式基金内部结构跟国外其他市场比较可以发现，经过今年后半年基金，特别是股票基金的扩容，2005年货币市场基金一统天下的局面得到改观，股票基金在整体基金中的比重迅速上升，货币市场基金比重降低。

　　从目前的情况看，我国基金业中“两高一低”的现象值得关注，即股票基金、货币市场基金占比高于全球平均水平，债券基金的比重则长期处于较低水平。而在2006年各季度基金结构的转变过程中，股票基金、混合基金均有明显上升，债券基金比重仅有小幅调整，以上情况说明了在2006年基金扩容的大潮中，我们更应该关注的是基金发行结构的优化，在控制基金发行的手段上不应该搞一刀切，而是针对不同类型的基金区别对待，在控制股票基金发行规模的同时，适当放宽债券基金的发行规则，通过有计划地控制增量资金的流入，实现基金业内部各类基金的合理搭配。

　　作为将股票市场作为主要投资领域的基金业，同股票市场密切的联动是我国基金业与生俱来的特性，正是在与股票市场一步一步地磨合过程中，基金业才逐渐形成了多样化的投资风格和多元化的产品体系。2006年下半年出现的基金发行热潮其实是我国基金业在经过市场重挫之后一种爆发式的自我调整。经过这一轮扩容之后，原来基金业内部不合理的产品结构得到改善，从长远来看，一个合理搭配的基金产品体系会更有利于基金业整体的健康运作，更有利于抵御市场上长期存在的系统性风险。

　　(作者为银河证券研究中心基金研究员)