城头变幻大王旗

　　四月份超大盘蓝筹股止跌回升，强势反弹，与一季度中小盘股反复活跃的行情截然不同。晨星中国大盘股指月度涨幅为11.51％，远远超过中、小盘股指1.03％和-3.95％的水平。“你方唱罢，我方登场”，前期逆市上涨或抗跌的基金纷纷加入下跌阵营，指数基金或大盘风格的基金业绩领涨。

　　中小盘风格的基金稍息

　　年初以来，受股市逐级下跌的影响，持有较多大盘蓝筹股的基金成为市场的空军主力，其业绩出现大幅回落，大部分中小盘风格基金由于规模偏小，操作灵活的特征成为市场关注的焦点，一季度业绩表现抗跌。在板块轮动的行情背景下，中小盘风格的基金四月份出现滞涨的局面。跌幅居前的华夏大盘精选净值下跌4.75%，在前期较好的业绩带动下，该基金今年以来排名仍处于股票型基金的前十名。一季度惹眼的东吴价值成长四月份净值下跌1.21%，低于业绩基准（晨星股票型基金指数）2.12%的涨幅。

　　指数基金分化加剧

　　在市场集体上涨的背景下，指数基金是最受益的群体。如果市场不同风格的股票轮番走强，跟踪不同风格的指数基金常常出现“跷跷板”行情。截至2008年4月30日，股票型基金中月度涨幅居前的三只基金中有两只为指数基金，分别是上证50ETF和易方达50，净值分别上涨8.25%和7.67%，涨幅居前的原因是持仓以大盘蓝筹股为主，并且是前期市场大幅反弹的主力。中小企业板ETF以及跟踪深证成份股指数的基金业绩落后。

　　打新股的债券型基金喜忧参半

　　晨星债券型基金指数四月份上涨0.66%，32只普通债券型基金中有两只出现净值下跌，分别是银河银联收益和融通债券(行情,净值,基金吧)。

　　今年以来，债券型基金业绩呈现出三种特征：首先，直接参与二级市场股票买卖的基金下跌最多，如银河银联收益、长盛中信全债和招商安本增利(行情,净值,基金吧)，在一路扬升的牛市中净值齐刷刷地大踏步前进，而弱市中首当其中，净值跌幅居前；其次，表现最好的一类基金是纯债基金，如融通债券，年初以来债市稳步攀升为该基金提供了肥沃的土壤。国泰金融债券长期风险表现偏低，主要原因是基金通过参与新股网上申购和新股上市首日全部卖出的策略较好地锁定了新股收益，控制了下跌风险。值得关注的是，该基金在2007年11月对新股申购策略进行了修改，一方面不再强调基金仅参与新股的网上申购，打开了网下战略投资者配售的大门，另一方面因申购新股的资产自上市交易之日起在180个自然日内卖出，基金管理人可以不必受新股上市当日卖出的约束，增强了基金经理操作的灵活性，有利于获取更多的无风险收益，同时也增加了基金的风险。最后，部分参与新股申购的基金业绩有涨有跌，主要原因是这些基金参与新股网下配售，获配的股票一般都有锁定期，这部分锁定的股票承担了期间市场波动的风险，如果遇到市场整体下跌，这部分资产不免拖累基金净值。

　　保本基金跌破面值或现套利机会

　　弱市中保本基金好似投资者手中的救命稻草，其保本的特征可以使投资者期间免受净值波动的风险，保证本金安全。截至2008年4月30日，国内目前4只保本基金均出现不同程度的净值下跌，今年以来跌幅最大的是南方避险增值(行情,净值,基金吧)，为14.35％，最小的是银华保本增值(行情,净值,基金吧)，净值下跌7.17％。

　　投资者认购保本基金并持有到期通常可以获得本金保证，期间申购份额的部分不能保本。值得关注的是，金元比联宝石动力(行情,净值,基金吧)则提出了另类保本条款——认购和申购保本底线，认购保本底线为1.01元/份，申购保本底线在1.01元/份的基础上扣减累计分红款项。我们可以解读为，对于申购该基金并持有保本期结束（2010年8月14日）的投资者也可以获得保本底线，该保本底线是1.01元/份扣减申购前基金的累计分红款项。而且弱市为投资者提供了潜在的套利机会，这种机会的大小更取决于市场持续的表现和基金在股票仓位上的选择。

　　投资者如何对待这种套利机会？一方面要考虑套利成本（即申购费与赎回费两项成本总计），另一方面要考虑机会成本和套利收益能否战胜通货膨胀。（晨星（中国）研究中心）